Quels seront les effets macroéconomiques des fissures de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank

Quels seront les effets macroéconomiques des fissures de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank

Voici les scénarios qui se déroulent après les affaires Silicon Valley Bank et Signature Bank. L'analyse d'Antonio Cesarano, stratège mondial en chef d'Intermonte

L' affaire SVB a reçu une réponse prompte et rapide de la part de la tripartite Fed/Treasury/FDIC.

Résumant brièvement ce qui s'est passé en quelques étapes :

  • SVB avait triplé les dépôts dans la phase pandémique 2020/2021. En 2022, cependant, les dépôts commencent à diminuer car les clients typiques de SVB (principalement des start-ups du monde technologique américain) ont été contraints de se retirer pour survivre à la forte hausse des taux d'intérêt et donc des intérêts à payer sur les prêts pour les investissements réalisés.
  • La forte baisse des dépôts en 2022 a contraint SVB à vendre une partie de son portefeuille propre, monétisant ainsi une perte
  • La perte a conduit à la nécessité d'une augmentation de capital de plus de 2 milliards de dollars, ce qui a rendu suspects les souscripteurs potentiels et a plutôt généré une fuite des dépôts.

En marge, rappelons qu'en 2018, l'administration Trump a relevé le seuil qui séparait les banques systémiques (appelées SIB, c'est-à-dire les banques d'importance systémique) des non-systémiques, le faisant passer de 50 à 250 milliards de dollars en termes d'actifs totaux. .

Les banques non systémiques sont beaucoup moins réglementées et supervisées que les banques systémiques.

Le fort afflux de dépôts a été investi par les banques non systémiques en grande partie dans des titres à long terme, comme l' a noté le chef de la FDIC fin février dernier.

Par rapport au secteur, les banques communautaires ont continué de déclarer une proportion plus élevée d'actifs avec des échéances de plus de trois ans à 54,7 % du total des actifs

Au cours du week-end, les régulateurs américains ont agi rapidement de deux points de vue principaux :

  • garantir intégralement les dépôts SVB (donc même au-delà du seuil de 250 000 $ fixé par défaut par la FDIC)
  • la Fed ouvrira des lignes de financement d'urgence à la fois aux guichets d'escompte et via une nouvelle ligne appelée Bank Term Funding Program (BTFP) qui autorise des prêts jusqu'à un an. Dans les deux cas, la Fed accepte des collatéraux (bons du Trésor, MBS et billets d'agence) à une valeur nominale exceptionnelle.

Par ailleurs, la Fed s'est dite toujours vigilante sur la situation du système financier et disposée à utiliser tous ses outils pour soutenir les familles et les entreprises.

La crainte des régulateurs américains qui a conduit à une intervention rapide était surtout celle d'éviter un effet de contagion parmi les banques non systémiques de nature à déclencher une fuite des dépôts au profit des banques systémiques.

La réaction du marché obligataire a été particulièrement emblématique ces derniers mois. À partir d'avril de l'année dernière, la courbe américaine 2/10 ans a commencé à s'inverser, suivie par le segment 3 mois/10 ans à partir de novembre également. On observe ces derniers jours une pentification rapide sur le segment 2/10 ans : de -110pb à -65pb actuellement.

Traduisant le jargon obligataire : l'inversion sur le segment 2/10 ans anticipe généralement une récession d'au moins un an.

Quand, en revanche, on se rapproche de la récession (quelques mois/semaines) la courbe commence à faire l'inverse, c'est-à-dire augmenter sa pente ou mieux se désinvestir au moins en partie. Un peu comme les capteurs de stationnement d'une voiture : ils sonnent à intervalles élevés lorsque la voiture est éloignée de l'autre véhicule, intensifiant le son à mesure que vous vous en approchez.

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Pourtant, la Fed, sans doute bien consciente du pouvoir de suggestion offert par la pente de la courbe, invitait en mars 2022 à ne pas craindre son impact.

Si l'on regarde de plus près le cas de la SVB, on peut l'interpréter plus généralement comme l'un des effets secondaires possibles d'une politique monétaire excessive qui était nécessaire pour juguler une inflation élevée.

L'inversion beaucoup plus prononcée de la courbe par rapport à celle des 20 dernières années dans les phases pré-récession, a été en partie amplifiée par la situation particulière de la Fed avec 5,3 billions de dollars de bons du Trésor dans son ventre avec une durée de vie résiduelle moyenne très longue.

C'est un portefeuille fixe que la Fed ne vend pas qui, dans les phases de hausses de taux, génère beaucoup moins de pression à la baisse sur les prix des titres à long terme que ceux à court terme, justement parce que ces derniers sont moins présents dans le portefeuille de la Fed.

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En définitive, ce qui s'est passé sur le dossier SVB est un effet secondaire d'un excès de restriction monétaire représenté par 3 facteurs :

  • hausse excessive des taux
  • inversion marquée de la courbe
  • fuite de liquidités

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CONCLUSION

Les décisions Fed/Treasury/FDIC ont rapidement arrêté le risque potentiel de fuite des dépôts des banques non systémiques vers les banques systémiques, ce qui aurait posé le risque de difficultés majeures pour l'ensemble du monde des banques non systémiques, c'est-à-dire celles dont l'actif total est inférieur à 250 $. milliard.

Après l'échappée belle, il est probable de faire l'hypothèse que les banques régionales et autres restreindront encore plus le montant du crédit et les critères avec lesquels elles l'accordent dans une clé défensive, un phénomène déjà en cours depuis plusieurs mois qui représente une des facteurs soulignant le lien pris en compte pour définir la pente de la courbe.

Ces considérations augmentent considérablement la probabilité d'une récession non modérée de l'économie américaine au second semestre, voire déjà au cours du deuxième trimestre.

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La désinversion actuelle de la courbe (écart 2/10 ans de -110 à 62 bps) signale une récession très proche.

Dans ce contexte, les marchés auront probablement tendance à forcer la main des Banques Centrales, Fed en tête, pour stopper les mesures restrictives et les revenir prochainement, générant une pentification marquée dans un contexte de baisse des taux plus prononcée à court terme. -segment à terme.

En attendant, cependant, la question de l'inflation reste en suspens, en particulier pour la zone euro, ce qui oblige la BCE à poursuivre les mesures restrictives avec le QT à partir de mars.

À l'avenir, la Fed pourrait donc être la première banque centrale à arrêter sa politique restrictive, reconnaissant qu'aller au-delà comporte des risques excessifs pour la stabilité financière, comme l'a démontré l'affaire SVB. Le deuxième trimestre apparaît donc comme le contexte dans lequel la forte demande du marché pourrait devenir plus pressante, générant de la volatilité sur les marchés face à des taux en baisse et des courbes de taux nettement plus pentues, préambule à la récession américaine pas bénigne du second semestre .

La BCE pourrait suivre tardivement les décisions de la Fed (également parce qu'elle a commencé tardivement les mesures restrictives) aux prises avec une inflation sous-jacente qui pourrait encore mettre quelques mois avant de montrer des signes de baisse. Si tel est le cas, le scénario prévoit :

  • Les taux américains en baisse plus marquée que les taux européens
  • Appréciation moyenne de l'euro par rapport au dollar d'ici la fin de l'année
  • Dans la perspective du second semestre, une tendance à privilégier la croissance (plus favorisée par le retour du scénario de baisse des taux) à la valeur. Le deuxième trimestre, en revanche, représente un terrain d'entente préparatoire avant l'arrêt des politiques monétaires restrictives, d'abord la Fed puis seulement après la BCE
  • L'or était projeté vers des sommets historiques d'ici la fin de l'année, soutenu par le retour attendu de politiques monétaires accommodantes et donc par une nouvelle baisse des taux réels américains.

Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/svb-conseguenze-monetarie-mercati/ le Mon, 13 Mar 2023 15:02:43 +0000.