L'analyse de Giuseppe Liturri
Il a tellement tonné qu'il a plu. Le 3 août nous avons annoncé l'arrivée imminente du virement de Bruxelles, ne manquant pas de souligner le relatif retard, et le vendredi 13 la Commission a effectué le versement de 24,9 milliards à titre d'avance de 13% du total de 191 milliards. Resilience and Resilience Facility (RRF, qui constitue une grande partie de la prochaine génération de l'UE).
Dans les mêmes jours, le ministère de l'Économie a annoncé que les liquidités du compte de disponibilité à la Banque d'Italie et d'autres placements de trésorerie avaient atteint le chiffre record de 115 milliards au 31 juillet. Un niveau historiquement jamais atteint.
Bref, alors que nous nous battons depuis plus d'un an pour obtenir de Bruxelles l'approbation et le financement d'un plan d'investissement caractérisé par des contraintes précises dans la destination des dépenses, par des réformes approuvées par étapes forcées par le Parlement, par un effort bureaucratique colossal au reporting et au contrôle et – last but not least – au respect des paramètres obsolètes du pacte de stabilité et de croissance, il y a déjà dans nos coffres plus de la moitié du montant que nous devrions dépenser au cours des 5 prochaines années.
Remarquez : avec un solde sectoriel de l'État qui affichait au premier semestre 2021 un besoin de financement de 85 milliards (contre 95 milliards au même semestre 2020) , il est normal que le Trésor gère un coussin de liquidité qui dispose d'un niveau avec les flux de trésorerie attendus. Comme le montre l'expérience de mars 2020, alors que la BCE, comme d'habitude, tardait à prendre des décisions et que le spread BTP-Bund dansait dangereusement autour de 300 points, via XX Settembre ils ont préféré utiliser des liquidités pour un bon 43 milliards, les amenant à toucher le minimum à 30 milliards.
L'abondance de liquidité est telle que le 22 juillet, la Mef a même annoncé l'annulation de deux adjudications de BTP prévues les semaines suivantes et l'adjudication à 12 mois du 11 août a enregistré un nouveau plus bas de rendement, ressortant à -0,51% contre -0,46. % de l'enchère de juillet.
Les causes de cette situation favorable sont essentiellement doubles : d'une part, comme indiqué précédemment, la baisse du besoin de financement de l'Etat et, d'autre part, le rythme soutenu du placement des obligations d'Etat au premier semestre. La baisse du besoin de financement de l'Etat est surtout l'effet de la bonne évolution des recettes fiscales au premier semestre, avec une augmentation de 186 milliards en 2020 à 213 en 2021. Compte tenu de l'évolution anormale de 2020, 2021 s'annonce pas mal du tout même par rapport à 2019 et 2018 (200 et 198 milliards respectivement). Mais c'est de l'émission de titres que vient l'essentiel du butin : au premier semestre, les émissions nettes se sont élevées à 118 milliards, portant le stock de dette publique au 30 juin à 2 696 milliards (2 611 nets de liquidité). Avec l'émission de titres, nous avons couvert les besoins de l'État et nous avons également mis du foin dans la ferme, reconstituant l'argent pour les temps sombres. Et ces émissions obligataires n'avaient qu'un seul acheteur : la BCE.
A ceux qui sont impressionnés par la croissance de la dette publique depuis le déclenchement de la pandémie (de 2 373 milliards en février 2020 à 2 612 milliards en juin 2021 : +239 milliards) il suffirait de souligner que dans la même période la BCE a fait achats avec les deux programmes PSPP et PEPP pour 266 milliards (y compris juillet 2021) auxquels la Banque d'Italie a contribué directement pour 208 milliards au mois de juin. Tout cela en exploitant le pouvoir illimité des banques centrales d'acheter ces titres en créditant la contre-valeur des comptes que détiennent les banques commerciales vendeuses auprès de l'établissement émetteur, avec une simple écriture comptable. Et l'inflation ? Comme l'a dit le célèbre économiste Kenneth Rogoff, « avoir peur de l'inflation, c'est comme s'inquiéter de la rougeole, quand on risque de tomber malade de la peste ».
Malheureusement, principalement en raison d'une architecture institutionnelle défaillante de la zone euro, ces achats ont été effectués au bord de la violation des traités, poussés par des marchés en effervescence. Le rôle dominant de la BCE a un prix qui pourrait s'avérer très lourd pour notre pays et la NgEu est le projet de loi que nous avons signé pour rassurer nos partenaires européens que pour les 30 prochaines années notre pays sera un fidèle exécuteur de la réglementation bruxelloise et Francfort, où ils savent bien que l'Italie a une économie égale à huit fois celle de la Grèce et doit être solidement assurée. Ainsi, d'une part vous achetez et d'autre part les règles strictes du NgEu. D'où les 526 objectifs qualitatifs et quantitatifs (dont 51 à l'horizon 2021) échelonnés jusqu'en 2026 pour accéder à chacune des 10 tranches semestrielles. En 2021, pour accéder à la première tranche de 24 milliards (dont sera déjà déduit l'acompte reçu vendredi), 106 projets seront activés dans les différentes missions qui comprennent cependant aussi des travaux pour 51 milliards déjà entamés ou qui auraient l'a été même sans NgEu , un moyen d'accroître encore l'emprise de Bruxelles sur Rome.
La confirmation que l'argent pour les investissements prévus n'a pas posé de problème peut être obtenue en constatant que les tranches versées par l'UE – à condition que tous les objectifs soient atteints – ne seront qu'un simple remboursement par rapport aux sommes déjà prévues dans le budget (33 milliards en 2021 et 118 dans la période de trois ans).
Ne pas avoir de banque centrale normale signifie devoir financer un programme d'investissements consciencieux, nous obligeant à supporter un fardeau de conditions dont nous allons bientôt « apprécier » le poids.
(Version mise à jour et intégrée d'un article publié dans le journal La Verità)
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-si-districhera-litalia-fra-liquidita-bce-e-recovery-plan/ le Sun, 29 Aug 2021 08:00:23 +0000.