L'analyse d'Althea Spinozzi pour BG Saxo
Comment une autre crise souveraine européenne sera-t-elle résolue ?
Force est de constater que, tant que les politiques monétaires de la Réserve fédérale et de la BCE divergent, les plus exposées au risque de rotation sont les obligations souveraines européennes. A noter que de nombreux investisseurs européens n'ont d'autre choix que d'investir dans les obligations souveraines du bloc. Par conséquent, la demande intérieure restera solide, tandis que la demande étrangère dépendra des opportunités de marché. Dans le passé, les investisseurs étrangers ont acheté des obligations souveraines européennes parce que les politiques monétaires agressives de la BCE ont soutenu ces obligations, assurant une appréciation du capital. Cependant, les rendements ont fortement chuté en 2020, rendant toutes les dettes en euros plus chères que par le passé. Les rendements des obligations d'État portugaises à 10 ans, qui dépassaient les 12 % au plus fort de la crise de la dette souveraine européenne en 2011, sont tombés en territoire négatif en décembre dernier. Les investisseurs étrangers commencent sans aucun doute à voir que, compte tenu de la hausse des rendements aux États-Unis, détenir de la dette de la périphérie offre une probabilité plus importante à la baisse qu'à la hausse. La demande étrangère est volatile car elle n'est pas liée par des restrictions géographiques. Une rotation à partir de la périphérie européenne, qui comporte des risques politiques et économiques importants, devient donc une possibilité concrète.
Nous pensons que toute vente massive dans les banlieues commencera par un exode de Grèce. Les investisseurs étrangers détiennent près de 90 % de la dette grecque. De plus, la dette grecque est classée comme indésirable en raison de ses graves problèmes de solvabilité, que l'épidémie de coronavirus a exacerbés.
Il est important de considérer que la dette grecque est nettement plus illiquide que toute autre dans la périphérie, avec seulement 86 milliards d'euros d'obligations en circulation, ce qui ajoute au risque de la détenir.
Une liquidation de la dette grecque serait immédiatement suivie par les dettes portugaises et espagnoles, les investisseurs étrangers détenant près de la moitié de la dette de ces pays.
À quel point la vente peut-elle être mauvaise en banlieue?
Les souverains de banlieue devraient offrir un spread par rapport aux actifs refuges américains, mais combien auraient-ils à offrir par rapport aux bons du Trésor pour être attractifs ?
Pour y répondre, il est utile de regarder le spread moyen offert par les souverains périphériques par rapport aux Treasuries US avec couverture de change depuis la fin de la crise de la zone euro.
Depuis 2014, les Bonos espagnols ont payé en moyenne 80 points de base de plus que les bons du Trésor américain couverts en EUR. Il s'agit également du spread moyen le plus bas payé par un pays européen méditerranéen sur la dette américaine au cours des six dernières années. Ceci nous amène à penser qu'en moyenne, les pays périphériques devraient offrir au moins 80 points de base de plus que les valeurs refuges américaines pour compenser le risque qu'ils représentent. Par conséquent, les Bonos à 10 ans devraient rapporter environ 1,15% de rendement, ce qui représente une baisse de 7,8% par rapport aux prix actuels.
La liquidation sera disproportionnée pour les pays à forte participation d'investisseurs étrangers, tels que la Grèce et le Portugal. Depuis la fin de la crise de la dette souveraine européenne, la Grèce a offert en moyenne un spread de 475 points de base sur les bons du Trésor américain couverts en devises. Cela signifie qu'une vente massive pourrait entraîner une perte allant jusqu'à 36% des obligations d'État grecques à 10 ans.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/come-si-risolvera-unaltra-crisi-sovrana-europea/ le Sun, 22 Aug 2021 06:32:54 +0000.