Ce qui se passe sur le marché obligataire et au-delà. L'analyse de Thomas Hempell, Head of Macro & Market Research chez Generali Investments
Le commerce mondial de relance, initié avec le développement de vaccins l'année dernière et soutenu par la relance budgétaire américaine, s'est inversé au printemps et au début de l'été. Les rendements du Trésor américain à 10 ans sont tombés temporairement en dessous de 1,20 %, soit une baisse de plus de 50 points de base par rapport au sommet de mars, remettant en cause une hausse de l'inflation américaine de 5,4 %, au plus depuis 13 ans. Le marché boursier mondial est dans une accalmie, avec une volatilité croissante, un renforcement du dollar américain et une baisse du prix du cuivre par rapport à l'or.
Cette correction reflète en partie des facteurs techniques temporaires. Les vaccins et les stimuli fiscaux extraordinaires aux États-Unis ont conduit à un positionnement consensuel, par exemple, des entrées record de capitaux propres au premier semestre 2021 et une courbe américaine abrupte. La révision du positionnement a contribué à l'aplatissement récent, tandis que la réduction de la position de liquidité du Trésor auprès de la Fed a réduit les émissions d'obligations – un facteur qui devrait bientôt s'estomper.
Le rallye obligataire semble exagéré, mais il envoie un message
Il y a aussi sans aucun doute des éléments de préoccupation plus structurels. Tout d'abord, la propagation rapide de la variante delta de Covid-19 a accru les inquiétudes concernant les stratégies de réouverture. Les pays en retard dans la course aux vaccins (principalement les marchés émergents, sauf la Chine, mais aussi le Japon) pourraient être contraints à des restrictions plus strictes. En Europe et aux États-Unis, les vaccinations ont progressé rapidement, et le nombre d'hospitalisations et de décès a été bien moindre que lors des vagues précédentes. Alors que les secteurs du tourisme et de l'hôtellerie seront touchés, les gouvernements refuseront probablement d'imposer à nouveau des restrictions plus larges. Dans l'ensemble, les variantes ont élargi les risques économiques extrêmes, mais nous nous attendons toujours à ce que la croissance économique mondiale dépasse son potentiel au second semestre.
Deuxièmement, le virage plus agressif de la Fed en juin a alimenté les inquiétudes quant à une éventuelle réduction prématurée des mesures de relance. Les marchés ont anticipé la hausse des taux prévue fin 2022. Cela a apaisé les inquiétudes concernant l'inflation à long terme, mais a également suscité des inquiétudes quant à la croissance à moyen terme, entraînant une baisse des rendements réels à long terme. Le président de la Fed, Jerome Powell, a toutefois souligné sa patience et le long chemin à parcourir pour se rétablir complètement. La BCE vient de consolider sa position accommodante dans la stratégie et, de même, le soutien de la politique budgétaire ne sera que lentement supprimé.
Troisièmement, les craintes inflationnistes se sont atténuées (les actions américaines à 5 ans et 5 ans ont chuté de 25 points de base par rapport à leur sommet de mai). Bien que le pic de l'inflation américaine soit essentiellement transitoire, nous pensons que les changements structurels empêcheront l'inflation de revenir aux niveaux d'avant la crise.
Au total, le « triple pic » semble excessif, tout comme le rallye des obligations. La Fed va bientôt préparer le terrain pour le tapering, ce qui devrait contribuer à une hausse des taux réels sur le long terme (à partir de plus bas historiques). Pourtant, les récents mouvements de marché nous rappellent que tout aspect positif des rendements obligataires est limité compte tenu des mécanismes d'autocorrection en jeu (la valorisation des actifs et la soutenabilité de la dette dépendent de faibles rendements réels).
Dans ce contexte, nous maintenons une position prudente sur la duration, avec une vue sous-pondérée sur les obligations core à long terme. Nous restons positifs sur le crédit grâce à la détente des taux de défaut et au soutien persistant de la BCE qui soutient la résilience des classes d'actifs. Cela vaut également pour les souverains d'Europe du Sud, qui sont les principaux bénéficiaires de l'engagement de la BCE dans sa nouvelle stratégie.
Nous maintenons une surpondération prudente sur les actions et prévoyons des risques plus élevés pendant les semaines d'été moins liquides. La croissance solide des bénéfices et les rentrées de fonds continues aident. Le dollar américain a peut-être atteint un sommet en raison de l'affaiblissement récent des anticipations de reflation, mais étant donné l'engagement plus accommodant de la BCE, nous voyons moins de potentiel pour l'euro de profiter du rebond économique de cet été.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/timori-eccessivi-per-il-triplo-picco/ le Sun, 08 Aug 2021 05:07:27 +0000.