Faits, scénarios et analyses entre économie, finance et géopolitique de la transition énergétique. Le commentaire d'Alessandro Fugnoli, stratège en chef des fonds Kairos
Un dysfonctionnement est la défaillance d'un composant. Il suffit de le remplacer et tout s'arrange. Un dysfonctionnement est un défaut de processus. Ici, il ne suffit pas de remplacer quelques pièces. Il faut retourner au tableau et réviser le dessin, car le problème est structurel.
La thèse de l'inflation transitionnelle repose d'une part sur l'idée que la poussée monétaire et budgétaire vers la demande va progressivement diminuer et d'autre part sur la thèse que les goulets d'étranglement de l'offre de plus en plus évidents aux quatre coins du monde sont de simples dysfonctionnements temporaires et pas des dysfonctionnements structurels.
Nous aurons de nombreuses occasions de suivre les questions liées à la demande. Aujourd'hui, nous essayons de faire quelques considérations sur l'offre. Les marchés financiers ne sont pas très préparés à faire face à cet aspect. Près de quarante ans de politiques d'approvisionnement, de progrès technologiques et de démographie favorable ont produit une abondance de matières premières, une fluidité maximale des flux commerciaux et la disponibilité d'une main-d'œuvre bon marché. Satisfaits et apaisés du côté de l'offre, les marchés ont consacré une grande partie de leur attention et de leur préoccupation aux problèmes de la demande, déprimés par les politiques d'austérité et les dévaluations internes qui ont comprimé la consommation privée et l'investissement public.
Aujourd'hui, alors que l'austérité s'efface dans les mémoires et que la consommation privée et l'investissement public sont à nouveau au centre des politiques budgétaires, on redécouvre que les problèmes peuvent aussi venir du côté de l'offre, surtout s'il est mis sous pression par un nouveau contexte géopolitique et la nouvelle leadership agressif des gouvernements.
Nous prenons l'énergie. Dans l'histoire, il n'y a jamais eu autant d'énergie bon marché disponible qu'aujourd'hui. Si dans les années 1970, déjà frappées par les deux chocs énergétiques de 1973 et 1979, un consensus prévoyait que les ressources fossiles s'épuiseraient progressivement mais inexorablement, on sait aujourd'hui que le monde flotte sur une immense mer de gaz, de pétrole et de charbon. Nous savons également, avec plus de 60 ans d'expérience, que l'énergie nucléaire est gérable.
La transition énergétique vers les renouvelables, choix sur lequel un énorme capital politique a été investi et qui est à considérer comme irréversible, a cependant conduit à un démantèlement accéléré du nucléaire et à la réduction des investissements dans les énergies fossiles (dont on a vu la premiers effets dans le pétrole de schiste) qui va s'accélérer dans les années à venir grâce à l'implication des banques et de la finance. La décision stratégique est de couper les ponts fossiles derrière nous pour être sûr d'avancer à tout prix vers les renouvelables.
Cette entreprise sera finalement couronnée de succès et ne provoquera pas, comme certains le craignent, une crise énergétique généralisée en phase de transition. Cependant, le chemin sera cahoteux et le monde sera vulnérable en attendant. Un hiver froid ou quelques semaines sans vent ni soleil entraîneront des interruptions de service et un rationnement. Pour les limiter, il faudra disposer de réserves importantes de gaz naturel, augmentant la demande d'une matière première sur laquelle, en revanche, les investissements sont à couper.
Il y aura aussi une vulnérabilité géopolitique. Si les pays occidentaux réduisent drastiquement les investissements et la production de fossiles dans leur propre pays, le pouvoir de négociation des pays, dans de nombreux cas instables ou hostiles, qu'ils continueront à produire augmentera. Il y aura aussi une certaine vulnérabilité géopolitique dans les renouvelables si de grandes centrales sont installées, comme l'Europe le souhaite, au Sahara et au Sahel.
Un deuxième front à surveiller dans les années à venir sera celui du travail. Là aussi, comme pour l'énergie, l'offre est abondante sur le papier mais a du mal à se combiner avec une demande elle aussi assez agressive. Il y a ceux qui commencent à avancer la thèse selon laquelle les blocages d'une part et la poussée croissante pour créer un revenu universel aux dépens des gouvernements d'autre part poussent certaines personnes à reconsidérer la centralité du travail. De leur côté, les entreprises constatent que proposer des salaires plus élevés pour trouver du travail a moins de succès qu'auparavant. A cela s'ajoute la démographie qui, avec la contraction de la main-d'œuvre déjà évidente dans certains pays asiatiques (dont la Chine), va augmenter leur pouvoir de négociation.
Le troisième front de tension du côté de l'offre, la crise de la chaîne d'approvisionnement mondiale unique, est le seul que les marchés connaissent déjà. Le processus avait déjà été initié par Trump et Biden ne l'a en aucun cas interrompu. La séparation des chaînes d'approvisionnement entre l'Amérique, l'Europe et l'Asie n'impliquera pas seulement la technologie, comme nous le voyons dans les semi-conducteurs, mais affectera également l'industrie de base, comme cela apparaîtra clairement lorsque l'Europe introduira la taxe sur les produits de pays à mauvaise énergie en provenance de l'Asie.
Les trois fronts de contraintes que nous avons indiqués vont mettre des grains de sable dans la grande machine de production mondiale et rendre moins fluides les flux qui la traversent. Ils vont entraîner une augmentation des coûts qui seront téléchargés en aval ou, dans certains cas, vont comprimer les marges. Cependant, l'inflation sera endémique et irrégulière et ne prendra pas les traits menaçants des années 1970.
Comme on l'a noté, les deux théories de l'inflation les plus populaires, monétariste et celle basée sur la courbe de Phillips, sont insuffisantes pour expliquer ce qui se passe. Maintenant que nous sortons du cocon de la récupération forcée et entrons progressivement dans une nouvelle normalité, nous réalisons que de la poussière qui retombe, un monde différent de celui que nous avons connu émerge.
D'un autre côté, les problèmes du côté de l'offre créeront également de grandes opportunités. La transition énergétique impliquera d'énormes investissements. La transformation du marché du travail donnera une forte impulsion à la numérisation, à la robotique et à l'intelligence artificielle. La création de chaînes de production séparées, après une phase initiale difficile, entraînera une augmentation spectaculaire de l'offre globale. Bref, au final, l'offre sera plus que suffisante sur tous les fronts et les tensions inflationnistes seront maîtrisées. S'il s'agit donc de dysfonctionnements et pas seulement de dysfonctionnements, le système pourra les corriger.
De l'expérience des dernières décennies, les banques centrales ont appris que les problèmes d'offre ne peuvent pas être résolus en augmentant les taux, qui sont plus adaptés à la régulation de la demande. Les craintes qui tourbillonnent sur les marchés alors que se matérialise le début de la normalisation monétaire sont excessives. Les banques centrales seront très prudentes et continueront à privilégier les besoins de croissance par rapport à l'inflation. Le remplacement à la tête de la Fed (qui pourrait également impliquer Powell) donnera au conseil d'administration un aspect encore plus expansif.
Les marchés ont pris dans l'air la fin approchante de la phase d'urgence. Ils sortent de l'incubateur et observent le nouveau monde avec un regard plus équilibré. Les taux sont légèrement plus élevés et la croissance s'est quelque peu ralentie. Une période de consolidation et d'acclimatation est prévue. La phase de creux d'un jour suivis immédiatement de nouveaux sommets est terminée. Cela ne signifie pas qu'une phase de correction particulièrement importante doive être ouverte. Si cela se produit, ce sera, si la pandémie le permet, une opportunité d'achat.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/transizione-energetica-effetti-finanza-geopolitica/ le Sun, 03 Oct 2021 06:17:45 +0000.