Le jeu entre les prix et les taux qui piège l’Amérique

Le jeu entre les prix et les taux qui piège l'Amérique

L'analyse d'Alessandro Fugnoli, stratège en chef des fonds Kairos

Si Rudolf von Havenstein, gouverneur de la Reichsbank, avait passé la dernière année de sa vie à répéter que l'inflation allemande qui avait commencé à l'été 1922 était un phénomène temporaire, il aurait dit une chose correcte. Il aurait également eu le temps (il est décédé le 20 novembre 1923) de voir les premiers effets de la stabilisation monétaire qui a débuté le 12 novembre avec le divorce entre la Reichsbank et le Trésor et s'est poursuivie le 16 novembre avec l'introduction du nouveau mark , équivalent à l'ancien mais avec 12 zéros de moins.

L'hyperinflation allemande n'a duré que 18 mois et tout est revenu relativement calme en 1924. En 1925, un plan de secours a été décidé pour les créanciers qui avaient vu la valeur de leurs actifs pratiquement nulle. Les détenteurs d'obligations d'État ont été remboursés de 2,5 pour cent du nominal. Cela s'est mieux passé pour les prêteurs, pour qui un nouvel équivalent a été établi égal au quart de celui initialement convenu. Cela s'est très bien passé pour les emprunteurs et les débiteurs en général, qui ont pu rembourser, en termes réels, une fraction du montant dû.

Havenstein avait été contraint d'imprimer des marques de papier pour acheter les marques d'or avec lesquelles l'Allemagne devait payer des réparations de guerre. L'économie allemande, a-t-il dit, avait encore besoin de plus d'argent, même après les réparations. Havenstein a été influencé par les théories chartalistes qui circulaient en Allemagne dès 1905, l'année de la publication de la Staatliche Theorie des Geldes de Georg Friedrich Knapp. L'argent, disaient les chartalistes, n'est pas né comme remède pratique aux inconvénients du troc, mais a été imposé par le souverain. Le souverain valorise le papier-monnaie, la monnaie fiduciaire, lorsqu'il l'impose à ses sujets pour le paiement des impôts.

MMT est un descendant du chartalisme et se définit comme un néo-chartaliste. Ni le chartalisme ni le MMT ne théorisent ouvertement l'inflation, mais il leur est inhérent l'idée que l'argent, en tant que pure créature juridique, n'a rien d'objectif (comme cela se produit dans le métallisme) et peut être librement utilisé pour atteindre des objectifs. L'inflation, et plus encore l'hyperinflation, sont un abus de cette liberté, qui reste cependant étendue.

Revenant à notre époque, nous pouvons dire que l'inflation, au-delà d'un certain niveau, est toujours temporaire. Lorsque ce niveau est dépassé, en effet, l'économie commence par indexer puis dollarise. En Argentine et en Turquie, il est permis de détenir des comptes en dollars pour se prémunir contre l'inflation en monnaie locale. L'État paie les salaires et accepte les impôts en monnaie locale, mais permettre aux résidents de détenir des comptes en dollars évite la fuite des capitaux. Dans les pays où la détention de dollars est illégale, le dollar est toujours une mesure de la valeur. Si je vends une maison au Venezuela, où l'inflation en Bolivares est de 50% par mois, le prix est fixé en dollars. Si je suis payé dans un an, l'acheteur me donnera la monnaie locale au taux de change avec le dollar au moment où il rembourse la dette. L'inflation n'existe donc qu'en monnaie locale. En dollars, l'inflation n'existe pas et il peut aussi y avoir déflation si l'économie, comme cela se produit généralement dans les phases d'hyperinflation, est en récession.

Cependant, le fait que l'inflation soit temporaire ne signifie pas qu'elle est inoffensive. Ces dernières semaines, l'idée d'une vague anormale de courte durée circule beaucoup, après quoi la mer redeviendra calme. Très bien, alors, et ne soyons pas distraits par une inflation américaine de 4,2% en glissement annuel. Cependant, même si nous étions certains que l'inflation diminuera dans les 12 prochains mois, disons qu'au bout de deux ans, nous aurons perdu 7% de pouvoir d'achat en dollars. Et ce sera 7% perdu à jamais, impossible à récupérer à moins que, les années suivantes, les prix ne baissent du même montant en valeur absolue.

Les investisseurs devront également tenir compte de la tenaille créée par l'effet combiné de l'inflation d'une part et de la taxation accrue des plus-values ​​en cours de discussion dans de nombreux pays. Avec une inflation de 5 et une taxe totale de 50, le portefeuille devrait être amené à rendre 10% par an simplement pour maintenir son pouvoir d'achat inchangé.

Mais quelles sont les perspectives réelles d'inflation au cours de la prochaine période? Avec les goulots d'étranglement dans les chaînes d'approvisionnement et la hausse du prix des matières premières, on peut dire qu'il y a encore beaucoup de tensions à décharger progressivement en aval. Pensez aux voitures. Les réductions de production causées par les difficultés d'approvisionnement en semi-conducteurs font monter rapidement les prix de seconde main.

En théorie, les entreprises pourraient absorber l'augmentation des coûts en acceptant une réduction des marges, mais la demande, dans les économies en réouverture, est très dynamique. Les entreprises augmenteront donc leurs prix catalogue.

Qu'en est-il de l'inflation salariale? Les données très décevantes sur les nouveaux salariés aux États-Unis ont ouvert un débat. Pour certains, c'est la faute des entreprises qui ne veulent pas offrir davantage pour attirer la main-d'œuvre. Pour d'autres, c'est la faute des allocations de chômage fédérales et étatiques qui découragent les demandeurs d'emploi, en particulier pour ceux qui, en retournant au travail, en plus de renoncer aux prestations, devraient également payer de l'essence (plus élevée) pour les voyages et la garde d'enfants pour leurs enfants.

Pour certains, donc, les subventions doivent être réduites immédiatement (certains États républicains le font déjà) mais pour d'autres la persistance d'un nombre élevé de chômeurs pourrait justifier leur prolongation supplémentaire, afin de pousser les entreprises à augmenter les salaires proposés. En pratique, la question est toujours ouverte.

En Europe, l'inflation est toujours calme. Les allocations de chômage sont en moyenne moins généreuses et la réouverture ne fait que commencer. Nous verrons également une certaine pression à la hausse dans les mois à venir, mais sous une forme plus limitée.

Après les mauvaises données sur l'inflation américaine, les marchés boursiers ont instinctivement réagi par une baisse. Cependant, la relation entre l'inflation et les bourses n'est pas directe, mais passe par les taux. Historiquement, la hausse de l'inflation entraîne des taux et, en raison de la hausse des taux, entraîne une contraction des multiples boursiers.

Si, cependant, les taux n'augmentent pas, parce qu'ils sont maintenus à la baisse par la banque centrale, il n'y a pas de raison, au-delà d'un mécontentement temporaire, à une baisse structurelle des bourses. La Fed, de son côté, fait tout pour trouver des raisons de ne pas toucher non seulement les taux, mais aussi le niveau des achats de titres, même au prix de grimper sur la vitre et d'invoquer les variantes du virus qui pourraient nous replonger. dans la crise.

Par ailleurs, du point de vue des bourses, il est préférable que les entreprises répercutent la hausse de leurs coûts en aval (même si cela provoque une inflation de la consommation). L'alternative, sacrifier les marges, serait plus pénalisante pour le cours des actions.

Plus d'inflation et des taux fermes devraient faire baisser le dollar. Cependant, l'attente d'une hausse anticipée des taux américains à la fin de 2022 et l'idée que les mesures fiscales et monétaires européennes ne sont pas beaucoup moins expansionnistes que les mesures américaines freinent la baisse. De plus, la vraie différence se situe entre l'Amérique et l'Europe d'une part et la Chine d'autre part. La Chine est la seule région à adopter des politiques macro et micro orthodoxes. Les actions chinoises à dix ans continuent de mieux performer que toutes les autres et sont les seules à pouvoir offrir des possibilités de plus-value dans les mois à venir.

La hausse de l'inflation nous conduira à suggérer une réduction de l'exposition aux actions uniquement lorsqu'elle ramènera les taux d'intérêt ou, du moins, une réduction des achats de titres par la banque centrale. Pour l'instant, mieux vaut rester investi et supporter la volatilité estivale sans trop d'anxiété.


Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/prezzi-tassi-inflazione-stati-uniti/ le Sun, 16 May 2021 06:00:02 +0000.