Le commentaire de Luca Mezzomo, responsable de l'analyse macroéconomique d'Intesa Sanpaolo, sur la réunion d'aujourd'hui de la BCE
La BCE a lié la forward guidance sur les taux officiels (ou forward guidance) au nouvel objectif de 2%. Par ailleurs, la BCE a décidé d'utiliser l'extrême moitié de la fourchette de prévision comme référence pour évaluer si l'objectif est atteint : l'objectif doit être atteint bien avant la fin de l'horizon de prévision et donc maintenu pour le reste de la période. de plus, elle doit être confirmée par la dynamique de l'inflation sous-jacente. Il faut cependant noter que la règle ne sera pas appliquée mécaniquement : elle reste une évaluation « politique » faite par le conseil d'administration. Comme l'a souligné le président Lagarde, la décision sur les orientations prospectives a été prise à une écrasante majorité, et non à l'unanimité. Le communiqué entre dans l'avertissement que la BCE sera patiente dans sa réaction à l'atteinte de l'objectif, et que par conséquent l'inflation pourrait dépasser temporairement et modérément les 2%. Selon le président, cependant, ce sera «accidentel» et non délibéré. Il n'y a pas d'autres changements dans le cadre de la politique monétaire : tous inchangés sur l'App et Pepp. L'indication prospective sur l'App reste liée à celle sur les tarifs, comme auparavant. La discussion sur les achats nets de Pepp aura lieu en septembre sur la base des nouvelles prévisions du personnel. Avec la montée en puissance de la variante Delta en plein développement, il devient plus probable qu'une réduction ne soit pas décidée même à cette occasion, bien que la BCE ait été assez positive quant à la possibilité d'observer un impact économique limité. La nouvelle formulation de la forward guidance sur les taux officiels La BCE a intégré le nouvel objectif de politique monétaire dans le communiqué de presse, modifiant la forward guidance en conséquence. Alors que de nombreux changements étaient évidents, il y a quelques nouvelles pertinentes. Le président Lagarde a déclaré que la décision n'était pas unanime, mais une "majorité écrasante".
La nouvelle structure des indications prospectives comprend 3 éléments fondamentaux, et un élément collatéral :
- L'objectif d'inflation est expressément formulé sous une forme prospective et non rétrospective. L'horizon temporel de l'évaluation est fixé « bien avant la fin de son horizon prévisionnel »,
- Cependant, l'atteinte de l'objectif doit être confirmée « pour le reste de l'horizon prévisionnel ». Cela semble indiquer que le changement de politique monétaire nécessitera nécessairement des prévisions d'inflation de 2 % ou plus pendant au moins les deuxième et troisième années du scénario de prévision.
- Le critère fait référence à l'indice général des prix, mais continue d'être complété par une évaluation de l'inflation sous-jacente, qui doit enregistrer « des progrès […] suffisamment avancés pour être cohérents » avec la stabilisation de l'inflation à 2 %.
- Dans le communiqué de presse, il y a un avertissement selon lequel « cela peut également impliquer une période de transition au cours de laquelle l'inflation est légèrement supérieure à l'objectif ». Par conséquent, la BCE signale qu'elle fera preuve d'une certaine patience avant de relever les taux officiels. Le président a précisé que cette phase de dépassement de l'objectif ne sera pas le résultat d'un choix délibéré, mais d'un fait « accidentel », car tout écart par rapport à l'objectif reste malvenu. Je pense que ce passage peut être interprété en supposant que dans la phase de sortie de la phase de faible inflation, la BCE est prête à courir un certain risque de se retrouver temporairement en retard dans la correction de la politique monétaire, dans un contexte de prévisions d'inflation proches à l'objectif si légèrement supérieur à celui-ci. Cette approche devrait éviter le risque d'une hausse intempestive comme celle de 2011.
APP ET PEPP : AUCUN CHANGEMENT MÊME AUX INDICATIONS PERSPECTIVES
L'indication prospective sur l'application est restée inchangée. L'hypothèse du découplage de la condition sur les achats de celle sur les taux n'est donc pas passée. Le texte précise que :
- Les achats nets se poursuivront « aussi longtemps qu'il le faudra pour renforcer l'effet accommodant de ses taux directeurs et s'arrêteront peu de temps avant que les taux d'intérêt de référence ne commencent à remonter », et
- les réinvestissements des échéances de capital APP se poursuivront « pendant une période prolongée au-delà de la date à laquelle les taux directeurs de la BCE commenceront à augmenter, et en tout cas pendant le temps nécessaire pour maintenir des conditions de liquidité favorables et un large degré d'accommodation monétaire » .
S'agissant de Pepp, à cette occasion, la BCE s'est contentée de confirmer que les achats nets se poursuivront à un rythme sensiblement plus élevé qu'au cours des premiers mois de l'année, comme prévu ; la date limite reste le 31 mars 2022, ou en tout cas "jusqu'à ce que la crise pandémique soit réputée terminée". Le président a déclaré que Pepp n'avait fait l'objet d'aucune discussion, tout comme les TLTRO.
LE PROCHAIN AVENIR DE LA POLITIQUE MONÉTAIRE DE LA BCE : BATAILLE POUR LE PEPP EN SEPTEMBRE, RÉDUCTION DES ACHATS NON RÉDUITE
La forward guidance exclut la possibilité d'anticipations d'interventions sur les taux officiels dans les prochains mois. Concernant l'App, on peut supposer que les achats nets ne changeront pas tant que le (plus flexible) Pepp sera opérationnel. Lors de la réunion de septembre, la BCE devra décider si elle confirme les indications actuelles (qui suggèrent d'attendre des achats nettement plus élevés qu'en début d'année), ou si elle annonce une éventuelle réduction, car certains « faucons » au sein du conseil d'administration des administrateurs aimeraient. Dans l'attente des résultats de l'enquête de juillet auprès des analystes monétaires (SMA), les résultats agrégés de celle de juin ont montré que le consensus des analystes penche vers l'hypothèse que la BCE réduira marginalement les achats nets de Pepp au quatrième trimestre 2021, et plus clairement au premier trimestre de 2022. Des indications similaires sont venues d'autres sondages, tels que ceux de Reuters et Bloomberg . Considérant que Pepp vise à contrer les effets de la pandémie sur les perspectives d'inflation, nous pensons que la reprise des infections fera pencher la balance vers un scénario de confirmation des volumes de Pepp au 4ème trimestre 2021, pour reporter la décision sur une éventuelle réduction. La nécessité d'accompagner la révision de la stratégie avec un cadre de politique monétaire non contradictoire poussera également dans le même sens : un resserrement de Pepp en septembre, s'il n'est pas soutenu par une nette amélioration du scénario de pandémie, risque de stopper la normalisation de l'inflation. attentes. Globalement, la diffusion des vaccinations semble avoir encore réduit les impacts des vagues de contagion, et donc la nécessité d'une réaction de politique économique. Cependant, la propagation rapide de la variante Delta a montré que la guerre n'est pas encore totalement gagnée, et le niveau d'incertitude en septembre pourrait même être plus élevé qu'aujourd'hui.
LES IMPLICATIONS À LONG TERME POUR LA POLITIQUE MONÉTAIRE
La « patience » que la BCE a indiqué vouloir faire preuve face à une inflation modérément supérieure à 2% peut impliquer un décollage ultérieur des taux officiels, toutes choses égales par ailleurs.
La baisse des taux implicites des futures Euribor 3 mois à partir du 8 juillet (-5 pb en 2024, qui s'écarte à -8 pb en 2025 et -11 pb en 2026) semble indiquer que cet aspect a déjà été intégré dans les anticipations de marché. Dans la pratique, cependant, les conditions peuvent ne pas être les mêmes – si, par exemple, la hausse de l'inflation était également favorisée par des modifications des anticipations. Le président a rejeté l'argument selon lequel la nouvelle approche implique que la politique monétaire restera accommodante plus longtemps. Cependant, l'orientation actuelle de la politique monétaire a sans aucun doute relevé la barre à franchir avant d'entamer le prochain cycle de hausse des taux.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-la-bce-sara-paziente-nel-rialzare-i-tassi/ le Thu, 22 Jul 2021 15:06:07 +0000.