Parce que les sanctions contre la Russie n’affecteront pas seulement le rouble

Parce que les sanctions contre la Russie n'affecteront pas seulement le rouble

Qu'arrive-t-il (pas seulement) au rouble. Le commentaire de Gene Frieda, Global Strategist de PIMCO, qui analyse l'impact des sanctions sur les réserves de change de la Russie susceptibles d'entraver la montée du renminbi chinois en tant que concurrent du dollar

Le gel des réserves de change par une banque centrale n'est pas nouveau, mais la Russie est la première économie mondialement intégrée à subir ce sort. Jusqu'à présent, nous avons vu des conséquences dramatiques pour la Russie, avec des implications potentielles pour le statut du dollar en tant que première monnaie de réserve mondiale et la force du renminbi chinois. Le pouvoir des sanctions sur les réserves de la banque centrale russe est principalement motivé par les actions coordonnées des États-Unis, de l'Europe, du Royaume-Uni, du Canada et du Japon. Cette combinaison a créé de facto une quasi-unanimité, à tel point que les banques chinoises hésitent désormais à traiter avec la Russie par crainte de sanctions secondaires. Cependant, pour la plupart des pays en dehors de la Chine, le risque de sanctions devrait rester faible.

Une grande question est de savoir dans quelle mesure les allocations actuelles de réserves de change et les allocations de portefeuille des investisseurs internationaux seront modifiées par crainte de sanctions futures alors que les investisseurs étrangers tentent d'éviter le risque de perdre des capitaux ou de rester bloqués. Si ces réserves ne peuvent pas être déplacées vers des emplacements sûrs, leur valeur de protection peut être considérée comme limitée et, par conséquent, la taille des engagements extérieurs durables peut être inférieure à ce que l'on supposait auparavant. Notre point de vue est que les réserves se déplaceront vers les devises des pays les moins touchés par les sanctions. En conséquence, une prime de risque de sanction sur les réserves de change ne s'applique de manière réaliste qu'aux pays où le risque de sanctions coordonnées à l'échelle mondiale est élevé. En fin de compte, nous pensons que le dollar sortira au moins aussi fort dès que possible, tandis que le tableau du renminbi semble plus sombre.

Du point de vue chinois, les sanctions pourraient être perturbatrices compte tenu des tensions persistantes avec les États-Unis. La Chine n'a pas d'alternative évidente pour ses 3,2 billions de dollars de réserves de change aux monnaies de réserve traditionnelles et à l'or. Même si Pékin pouvait vendre ses réserves de change, cela semble peu probable compte tenu de son important passif extérieur brut et de son désir de stabilité monétaire. Le total des passifs extérieurs a atteint 3,6 billions de dollars à la fin de 2021.

Si la Chine devait croire que ses réserves n'offrent plus beaucoup de protection, une conclusion logique serait de laisser le taux de change fluctuer davantage. La Banque populaire de Chine continue de gérer avec fermeté la volatilité du renminbi. Une convergence vers des niveaux de volatilité réalisés conformes aux autres devises du G-10 et asiatiques impliquerait une augmentation de 100 % à 125 % de la volatilité historique du renminbi. Le portage peut encore être attrayant par rapport à ses pairs régionaux, mais son statut de commerce de portage phare serait compromis.

Couplé aux tensions commerciales persistantes entre la Chine et l'Occident, le gel des réserves de la Russie a de nouveau fait craindre un exode du dollar, mais vers quoi ? Si le renminbi continue de bénéficier des liens commerciaux solides de la Chine, son statut de challenger potentiel du dollar devrait souffrir d'une plus grande incertitude concernant l'État de droit et la prime de risque des sanctions. Les grandes banques centrales pourraient être plus réticentes à détenir du renminbi en raison du risque potentiel de sanctions occidentales et de la nécessité qui en résulte pour la Chine de réimposer le contrôle des capitaux aux étrangers. Le renminbi devrait continuer d'attirer les flux de réserves des petits pays dominés par la Chine en tant que partenaire commercial et, dans une certaine mesure, des exportateurs de matières premières, mais une part marginale des réserves mondiales devrait subsister.

La part des réserves mondiales en euros devrait rebondir si les taux reviennent en territoire positif. Les progrès récents dans la réduction du risque d'éclatement de la zone euro sont la condition préalable à une hausse des taux et à une plus grande part de l'euro dans les réserves mondiales, actuellement autour de 20 %. Nous pensons que l'ancrage du dollar a probablement été réaffirmé par le gel des réserves de la Russie, voire renforcé. Aux dernières lectures, la part du dollar dans les réserves mondiales était de 59 %, peu de changement par rapport à il y a dix ans. Nous ne voyons pas de risque élevé immédiat de propagation de la Russie à d'autres pays, y compris la Chine.

Cependant, nous prévoyons des conséquences persistantes à travers trois canaux : les efforts de la Chine pour isoler ses réserves existantes de sanctions potentielles ; les évaluations des exportateurs de matières premières sur la manière d'investir les réserves de change « fraîchement frappées » résultant du boom actuel des matières premières ; enfin, les arguments des investisseurs étrangers, tant publics que privés, sur les dommages collatéraux des sanctions financières qui pourraient affecter la convertibilité des actifs onshore en renminbi. Le risque de sanctions pour la Chine et les politiques économiques de plus en plus conservatrices de la Chine agissent contre la montée du renminbi comme monnaie de réserve. La leçon de la Russie est que les sanctions sur les réserves de change peuvent être puissantes, forçant effectivement le pays à la non-convertibilité de la monnaie. Le poids du renminbi dans les réserves mondiales, s'il est encore appelé à croître, devrait être limité à 4 %. Pour les pays qui craignent d'être sanctionnés, les réserves pourraient constituer un tampon de protection dans une moindre mesure qu'on ne le supposait auparavant. Si la diversification n'est pas une option, alors une réduction des financements externes – autre forme de démondialisation séculaire – en est la conséquence logique. Enfin, si la croissance des réserves mondiales s'accélère à nouveau (par exemple, en raison de la persistance des prix élevés des matières premières favorisant les exportateurs de matières premières), les obligations d'État des marchés développés devraient en profiter plus que n'importe quelle monnaie unique, car les réserves sont recyclées en actifs sûrs traditionnels.


Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-le-sanzioni-alla-russia-influenzeranno-non-solo-il-rublo/ le Fri, 27 May 2022 05:19:26 +0000.