Troisième trimestre avec un accent sur la liquidité et la stabilité de la demande. Une analyse approfondie par Antonio Cesarano, stratège mondial en chef d'Intermonte
Le deuxième semestre commence, qui, à certains égards, semble avoir des caractéristiques potentiellement différentes par rapport au premier, au cours duquel il y avait un focus presque monothématique sur deux sujets :
- inflation galopante
- problèmes croissants sur le front de la chaîne d'approvisionnement.
Résultat : Bourses en baisse, taux et matières premières en hausse, face à l'appréciation du dollar suite à l'accélération des politiques monétaires restrictives.
La phase post-pandémique a créé l'effet « dépenses de revanche » : le boom de la demande resté sans réponse par contrainte pendant la pandémie a rejailli sur le marché, mettant l'offre en difficulté ; en conséquence, les prix à la consommation ont augmenté.
La guerre a ajouté le « glaçage » final, non pas tant en termes de nouvelles hausses de prix, qu'en une augmentation de la persistance de l'inflation à des niveaux élevés. Un peu comme pour la pluie : on peut avoir une année moins pluvieuse, mais la circonstance aggravante est qu'il y ait plusieurs mois consécutifs sans pluie. En résumé, la persistance et la continuité du phénomène peuvent rendre son impact beaucoup plus fort. Face à une persistance accrue, les banques centrales ont jeté l'éponge.
La Fed, en particulier, a changé d'attitude. Désormais, l'objectif est de freiner drastiquement la croissance avec des hausses de taux rapides et (last but not least) des doses de réduction de liquidité (Quantitative Tightening) à partir de juin avec une accélération jusqu'en septembre (-95 milliards de dollars par mois). Et l'histoire enseigne jusqu'à présent à quel point l'arrêt de la croissance des liquidités pèse sur les listes.
Après ce bref excursus nous arrivons au second semestre
Le scénario d'inflation élevée a été évalué comme une réponse des banques centrales avec des fonds fédéraux estimés à 3,5 % d'ici mars 2023.
Maintenant, pour la seconde moitié de l'année, l'attention se porte sur l'hypothèse de la récession, après les innombrables données américaines pointant dans cette direction, désormais plus exclues même par Powell, la Fed d'Atlanta faisant l'hypothèse d'une baisse de 2,1 % du PIB annualisé au 2T , ce qui impliquerait une récession technique pour les États-Unis.
- Ce qui ressort des dernières données est une baisse drastique potentielle de la demande sur plusieurs fronts, paradoxalement précisément lorsqu'un premier signe d'une chaîne d'approvisionnement moins tendue arrive, en particulier sur le front des puces.
- Par exemple, les entreprises du secteur manufacturier américain enregistrent une baisse des nouvelles commandes (désormais en zone de contraction) face à des stocks toujours très élevés, résultat d'une phase où les stocks ont été la clé pour répondre positivement au boom de la demande .
Le pendule de stagflation pourrait donc rester déséquilibré sur le thème du « cerf », de plus en plus compris comme une hypothèse récessive. Dans ce contexte, la performance des classes d'actifs individuelles pourrait être la suivante au cours du second semestre de l'année, avec un accent particulier sur le trimestre qui vient de commencer :
Les taux et les matières premières baissent avec les bourses. Cela n'exclut pas des hypothèses de rebonds techniques mais la tendance attendue est celle esquissée ci-dessus. Quels sont les mécanismes logiques qui expliquent la conversion de la baisse de la liquidité en un impact négatif sur les marchés actions et potentiellement positif pour les Treasuries ?
- La moindre liquidité se traduit par une plus grande difficulté pour les entreprises américaines à se refinancer en termes non seulement de coût, mais aussi et surtout de quantité. Au second semestre, les sociétés High Yield ont émis pour 26 milliards de dollars, le deuxième niveau le plus bas sur une base trimestrielle depuis 2006
- Des émissions plus faibles entraînent potentiellement des ratios de distribution plus faibles, en particulier en ce qui concerne le volume des rachats
- La baisse des rachats apporte moins de soutien au marché boursier, compte tenu de leur importance dans les années de marché haussier avec plus de 1000 milliards de dollars en 2021
- Élargissement des spreads des entreprises, en commençant par le secteur du haut rendement, avec une préférence conséquente pour la valeur refuge des Treasuries
La baisse des taux du Trésor est à son tour également alimentée par l'anticipation d'un scénario similaire à celui qui s'est fait jour sous la présidence Volcker de la Fed, qui a commencé à la fin des années 1970 : des hausses de taux substantielles à la fin de 1979, avec un taux d'actualisation porté à 13 % puis rapidement ramené à 10 % dans le courant des années 1980, face à l'émergence de la récession. Par la suite, après la récession, Volcker a repris la hausse des taux pour continuer la lutte contre l'inflation.
EN RÉSUMÉ
- Pour le troisième trimestre 2022, l'anticipation se situe dans un contexte caractérisé en moyenne par :
baisse des taux et matières premières - baisse des cours des actions qui dans les rapports trimestriels de juillet et septembre pourrait conduire à une révision globale des niveaux élevés de BPA tant dans le cas de l'indice S&P500 que de l'EuroStoxx600
- Le pivot de cette tendance est représenté par les banques centrales aux prises avec l'intention de ralentir la croissance, même avec de fortes doses de fuite de liquidités.
- En fin d'année/début 2023, ces manœuvres pourraient conduire à un relâchement de l'emprise restrictive des banques centrales, jusqu'à faire l'hypothèse d'un retournement courant 2023.
Dans ce contexte, les baisses d'actions de 2022 pourraient représenter un terreau favorable peut-être déjà en fin d'année mais de manière plus réaliste 2023. Entre fin 2022 et 2023 il pourrait aussi y avoir une baisse de l'inflation, mais payée plus tôt en termes de baisse demande, appelée à faire le sale boulot de rééquilibrer l'offre et la demande après les fortes fluctuations après la pandémie. - Sur le front des taux d'intérêt, la phase haussière du premier semestre pourrait laisser place à une tendance inverse, avec un objectif de 2 / 2,25% sur le secteur 10 ans US d'ici la fin de l'année, niveau induit à la fois par les sorties de capitaux du marché des entreprises et par le retournement des anticipations de la Fed en 2023, et la forte baisse simultanée des matières premières, un prélude important pour émettre l'hypothèse d'un apaisement des pressions inflationnistes à partir des États-Unis.
- Si ce scénario s'avère correct, la baisse induite des taux (d'abord nominaux puis réels) pourrait en moyenne favoriser le secteur de croissance par rapport à la valeur sur le trimestre, le tout en relatif, du moins sur le trimestre en cours.
- Pour émettre des hypothèses de bénéfices absolus, il faudra attendre des signes de fin des manœuvres restrictives des banques centrales, principalement le QT de la Fed et des autres banques centrales.
- En attendant, dans la tendance esquissée pour le trimestre, il pourrait y avoir des rebonds liés aux excès à court terme qui peuvent à nouveau être capturés en suivant conjointement les indicateurs de conditions financières (peur et cupidité par exemple) ainsi que le niveau Vix (meilleur le plus près de la zone 35).
- Le principal risque (positif pour les marchés actions) de ce scénario est la fin des hostilités dans le Donbass. La nouvelle pourrait induire un net rebond à court terme puis le mot passerait pour vérifier si cette nouvelle accompagnera (et dans quel délai) l'assouplissement des sanctions côté européen et un flux plus régulier de gaz et autres matières premières / produits finis (produits raffinés en primis) Russe.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/che-cosa-succede-a-economia-tassi-e-borse/ le Tue, 05 Jul 2022 05:14:23 +0000.