Une contrainte juridique entrave un éventuel virage expansionniste de la BCE, à la suite des décisions de la Fed. L'article de Matteo Bursi pour Lavoce.info
Sur le plan économique, tout virage expansionniste de la BCE, à la suite des décisions de la Fed, apparaît inévitable. Sur le plan juridique, cependant, il existe de forts doutes sur la faisabilité du redressement. Une révision des traités est nécessaire.
DEUX RAISONS POUR LE TOUR EXPANSIF
Les propos de Jerome Powell sur le changement de politique monétaire de la Réserve fédérale ont engendré un changement immédiat et significatif du taux de change euro / dollar. Mais ils ont également renforcé l'intention du comité exécutif de la Banque centrale européenne de prendre position d'ouverture sur une éventuelle révision des objectifs d'inflation, un changement dans les travaux de l'institut de Francfort qui jusqu'à il y a quelques années semblait inimaginable. . La présidente Christine Lagarde est en effet venue préfigurer la révision du seuil de 2%, qui était la règle d'or depuis la création de la zone euro. Cette valeur était conforme au modèle de la Bundesbank mais, à partir de la phase finale du mandat de Mario Draghi, elle était devenue le sujet de discussion au sein du Conseil des gouverneurs. Or la décision, annoncée lors de la conférence «La BCE et ses observateurs», d'un point de vue économique est probablement inévitable, pour deux raisons fondamentales.
Le premier tient à la nécessité de ne pas «perdre le contact» avec la devise américaine, étant donné qu'un euro trop fort par rapport au dollar pourrait causer des dommages considérables à l'économie européenne post-pandémique.
La seconde est plutôt liée à une considération désormais largement diffusée dans le monde financier: l'ancrage monétaire théorisé par Milton Friedman a montré, à partir de 2008, qu'il ne possède pas de vertus miraculeuses et qu'un taux d'inflation supérieur à 2% ne représenterait pas certainement une catastrophe. Au contraire, elle pourrait avoir un effet bénéfique sur le niveau de chômage, tout en permettant de ne pas ralentir la future reprise par une hausse des taux.
Par conséquent, au niveau économique, il n'y a pas de criticité spécifique liée à un éventuel tournant expansionniste de la BCE. Sur le plan juridique, cependant, les doutes sur la faisabilité du redressement apparaissent clairement.
LES TRAITÉS ET LA BCE: UNE TÂCHE TRÈS CLAIRE
Selon les dispositions des traités concernant les travaux de la Banque centrale européenne, il y a peu de doutes sur le but que doit poursuivre l'institution émettrice: la stabilité des prix.
En ce sens, l'article 127 du traité sur le fonctionnement de l'Union est plutôt immédiat et le soutien aux politiques économiques générales de l'Union ne peut être mis en œuvre que «sans préjudice de l'objectif de stabilité des prix». Bien entendu, l'article ne parle pas d'un taux d'inflation spécifique et c'est là qu'interviennent les propos de Lagarde: le tristement célèbre 2% est une valeur convenue en 2003 et rien ne nous empêche d'envisager une augmentation de ce seuil. Cependant, l'approche «élastique» des dispositions des traités est manifestement insaisissable et il est raisonnable de penser que le tournant ne passera pas inaperçu par la Bundesbank et la Cour constitutionnelle allemande. Bien que l'hypothèse d'un élargissement de la fourchette dans laquelle le taux d'inflation de la zone euro puisse être formellement acceptable, le fait que la BCE tente de se libérer du statut rigide d'une banque émerge substantiellement. similaire au modèle de l'ordolibéralisme et comment il tente d'élargir sa marge de manœuvre en suivant une institution, comme la Fed, qui combine la recherche de la stabilité des prix avec le soutien à l'emploi. D'autre part, Jens Weidmann, le président de la Bundesbank, lors de la même conférence, a déjà fait allusion à ses réserves quant aux nouvelles mesures expansionnistes prises par l'ex-Eurotower: "Plus nous interprétons notre mandat au sens large, plus le risque de s'emmêler dans la politique et de se surcharger avec trop de tâches "(Plus nous interprétons notre mandat largement, plus grand sera le risque que nous nous mêlions de politique et nous surchargions de trop de tâches). Et toujours dans la même circonstance, il n'a pas manqué une occasion de soulever quelques critiques voilées sur l'achat massif d'obligations d'État initié avec le Pandemic Emergency Purchase Program (Pepp). Le Bundesverfassungsgericht, pour sa part, a déjà clairement indiqué par l'arrêt du 5 mai 2020 sur le programme Pspp (Public Sector Purchase Program) qu'il n'entend plus tolérer des comportements allant au-delà de ce qui avait été convenu lors de la signature du traité de Maastricht et que toute nouvelle tentative visant à retirer la BCE de la stabilité des prix serait considérée comme un acte ultra-vires. Par conséquent, selon les conclusions de la Cour allemande, l'exactitude formelle ne suffit plus.
LE BESOIN DE RÉFORME
Cependant, on pourrait soutenir que la Cour de justice de l'Union européenne a le dernier mot sur la légitimité du travail de la BCE et que face à un avis conforme des juges luxembourgeois, il ne devrait y avoir aucun obstacle à ce que Francfort a statué. Même si nous tenons cette position pour acquise (qui ne prend cependant pas en compte le large débat entre vues monistes et dualistes), une considération politique et juridique demeure: il est en fait difficile d'imaginer une zone euro impliquée dans un conflit continu avec l'Allemagne et tout aussi difficile. il semble imaginer une CgUe qui continue de claquer la porte face aux demandes de décision préjudicielle émises par le BVerfG.
La nécessité se fait donc sentir d'aboutir à une réforme des Traités qui formalise pour la BCE la volonté de sortir de l'orthodoxie monétaire adoptée en 1992. C'est donc aujourd'hui une opportunité sans doute irremplaçable de revoir les priorités de la Banque centrale européenne et de lui donner une légitimité politique ce qui ne peut plus être nié. Si la Bundesbank et le Bundesverfassungsgericht se montrent hostiles à une révision des missions confiées à la BCE, il n'en va pas de même pour une grande partie de la majorité politique présente au Bundestag aujourd'hui. De ce point de vue, selon ce que Wolfgang Streeck argumentait entre autres (voir son article Staatsbildung durch die Hintertür?), Le parlement allemand pourrait reconnaître l'anachronisme de la politique monétaire esquissée à l'époque de Maastricht et en profiter pour remodeler les pouvoirs omniprésents des juges de Karlsruhe. L'urgence de la réforme est également donnée par le départ imminent de la chancelière Angela Merkel qui, en raison de son virage pro-européen convaincu et de son autorité dans le pays, pourrait approuver le projet d'amendement et le faire accepter par l'assemblée législative. allemande. Un successeur plus conservateur de son (Markus Söder?) Pourrait prendre des positions tout à fait différentes.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/cosa-manca-alla-bce-per-fare-la-fed/ le Sun, 11 Oct 2020 05:18:43 +0000.