Ethereum (ETH), qui est présenté comme une pièce ultra-saine en raison de sa méthode d'approvisionnement déflationniste, semble désormais faire face à de nouveaux défis qui ont conduit certains analystes à se demander si ce récit est toujours vrai.
Un éminent analyste de cryptographie, Thor Hartvigsen, a récemment souligné ce problème dans un article détaillé sur X, où il a discuté de l'état actuel de la génération de frais et de la dynamique des enchères d'Ethereum.
L’ETH n’est-il plus une monnaie ultra-saine ?
Hartvigsen a souligné qu’août 2024 est « en passe de devenir le pire mois en termes de frais générés sur le réseau principal Ethereum depuis le début de 2020 ». Cette baisse est largement attribuée à l'introduction des blobs en mars, qui a permis aux solutions de couche 2 (L2) d'éviter de payer des frais importants aux détenteurs d'Ethereum et d'ETH .
En conséquence, une grande partie de l'activité s'est déplacée du réseau principal vers ces solutions de couche deux (L2), l'essentiel de la valeur étant capturée au niveau de l'exécution par les L2 eux-mêmes.
En conséquence, Ethereum est devenu inflationniste net, avec un taux d’inflation annuel d’environ 0,7 %, ce qui signifie que l’émission de nouveaux ETH dépasse actuellement le montant brûlé via les frais de transaction.
Hartvigsen a révélé l'impact de cela sur les non-stakers et les stakers : selon l'analyste, les non-stakers bénéficient principalement du mécanisme de gravure d'Ethereum, où les frais de base et les frais de blob sont brûlés, réduisant ainsi le montant total de l'offre d'ETH.
Cependant, avec des frais de blob souvent fixés à 0 $ et une génération de frais de base en baisse, les non-stakers bénéficient moins de ces brûlures. Dans le même temps, les frais prioritaires et la valeur extractible des mineurs (MEV), qui ne sont pas brûlés mais plutôt distribués aux validateurs et aux jalonneurs, ne profitent pas directement aux non-stakers.
De plus, les émissions d’ETH destinées aux validateurs/stakers ont un effet inflationniste sur l’offre, ce qui a un impact négatif sur les non-stakers. En conséquence, le flux net pour les non-stakers est devenu inflationniste, surtout après l’introduction des blobs.
Pour les parieurs, la situation est légèrement différente. Hartvigsen a révélé que les investisseurs captent tous les frais, à la fois par le biais du burn et du rendement du jalonnement, ce qui signifie que pour eux, l'impact net de l'émission d'ETH est neutralisé.
Cependant, malgré cet avantage, les parieurs ont également constaté une baisse significative des frais qu'ils paient, en baisse de plus de 90 % par rapport au début de cette année.
Ce déclin soulève des questions sur la durabilité du récit monétaire ultrasonique pour Ethereum. Pour répondre à cette question, Hartvigsen a décidé
Ethereum ne véhicule plus le récit de l’argent ultra-solide, ce qui est probablement une bonne chose.
Quel est l’avenir d’Ethereum ?
Jusqu’à présent, il est tout à fait évident, au vu des tendances actuelles, que le discours monétaire ultra-sound d’Ethereum n’est peut-être plus aussi convaincant qu’il l’était autrefois.
Avec la baisse des frais et une inflation légèrement supérieure à la brûlure, Ethereum est désormais plus comparable aux autres blockchains de couche 1 (L1) comme Solana et Avalanche, qui sont confrontées à des pressions inflationnistes similaires, explique Hartvigsen.
Hartvigsen note que même si le taux d'inflation net actuel d'Ethereum de 0,7 % par an est encore nettement inférieur à celui des autres L1, la rentabilité décroissante des couches d'infrastructure comme Ethereum pourrait nécessiter une nouvelle approche pour maintenir la proposition de valeur du réseau.
Une solution potentielle évoquée par l’analyste consiste à augmenter les frais payés par L2 à Ethereum, même si cela pourrait poser des défis de concurrence. En conclusion du message, Hartvigsen a noté :
En effectuant un zoom arrière, les infra-couches ne sont généralement pas rentables (étude Celestia qui génère environ 100 $ de revenus quotidiens), surtout si l'on considère l'inflation comme un coût. Ethereum n’est plus une valeur aberrante avec une offre nette déflationniste et, comme les autres infrastructures, nécessite une autre façon d’être valorisé.
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