Attentes, risques et scénarios – en matière économico-financière – sur les élections en France et au-delà. Ce qu'il faut retenir de Mark Dowding , chef des investissements en titres à revenu fixe chez RBC BlueBay AM
Les rendements des titres à revenu fixe américains n'ont pas beaucoup changé au cours de la semaine dernière, aucun nouveau catalyseur n'influant sur l'évolution des prix. Le contrat du FOMC de septembre continue d'évaluer une probabilité d'environ 70 % d'une première baisse des taux de la Fed, même si les données arrivant dans les deux prochains mois seront cruciales. Avant cela, à moins d'une surprise importante sur le front des données, nous pensons que le prix est largement équitable et nous prévoyons donc que le front de la courbe des rendements oscillera dans une certaine fourchette au cours des deux prochaines semaines.
Dans le même temps, le prix des obligations à plus long terme continue de paraître trop élevé, compte tenu de l’ampleur de l’inversion de la courbe. En règle générale, les courbes de rendement ne sont pas destinées à s’inverser sur de longues périodes, et le portage négatif de la durée de détention devient un sujet de plus en plus important à la lumière des pertes subies par des banques comme Norinchukin et d’autres. Il nous semble que la demande d’actifs à plus long terme est vouée à diminuer, précisément au moment où les émissions augmentent à la suite de plans budgétaires expansionnistes, ce qui peut favoriser la pentification de la courbe.
En outre, nous prévoyons que l’inflation américaine se stabilisera autour de 3,0 % à 3,5 % à moyen terme et nous ne prévoyons donc pas de baisse excessive des taux d’intérêt à court terme, à moins d’un ralentissement économique beaucoup plus prononcé.
Dans ce contexte, les rendements à 10 ans des deux côtés de l’Atlantique, qui s’échangent plus de 100 points de base en dessous des taux de liquidité actuels, semblent intégrer trop de bonnes nouvelles et nous pensons qu’il y a place à la déception.
Les réunions avec les décideurs politiques au Canada cette semaine nous rappellent que la croissance américaine a été beaucoup plus forte qu’ailleurs. Étant donné que l'immigration augmente actuellement la population du Canada d'environ 3 % par année, l'économie par habitant est en déclin. Parallèlement, la pression sur les infrastructures et le logement accroît les tensions sociales et les loyers, maintenant l'inflation au-dessus de l'objectif de la banque centrale.
Après la baisse des taux d'intérêt de la Banque du Canada à 4,75 % plus tôt ce mois-ci, nous prévoyons que d'autres réductions de taux suivront au cours des prochains trimestres, alors que la hausse des taux hypothécaires continue de peser sur la demande globale.
Cependant, à l’approche de 2025, la question est de savoir dans quelle mesure les responsables d’Ottawa voudront alléger la pression, à moins que ceux de Washington ne s’orientent également dans la même direction. Cela pourrait signifier que les rendements canadiens à 10 ans semblent chers par rapport aux bons du Trésor, ainsi que sur une base absolue.
En Europe, tous les regards seront tournés vers le premier tour des élections françaises de ce week-end. Les tactiques alarmistes de Macron et de son équipe n’ont pas eu beaucoup de succès auprès des électeurs. Cette semaine, on a crié que la « politique des extrêmes » pourrait conduire le pays vers la guerre civile, mais cela semble trop alarmiste.
Le gouvernement de droite italien pourrait servir de modèle pour la manière dont la France pourrait évoluer dans les mois à venir et, de cette manière, une victoire du Rassemblement National pourrait ne pas être le désastre que prétendent certains au centre.
Cela dit, la victoire du Rassemblement National pourrait certainement accroître la volatilité, Le Pen ayant l’intention de réduire les contributions au budget de l’UE et désireuse de poursuivre un programme populiste et budgétairement expansionniste. Les actifs français conserveraient leur prime de risque, qui serait plus élevée dans un scénario où le Rassemblement National obtiendrait une majorité claire au Parlement, plutôt que d'être le parti le plus important dans une assemblée fracturée et dysfonctionnelle, qui aurait du mal à obtenir quoi que ce soit.
Parallèlement, à mesure que le temps passe, il semble que l’un des résultats les plus importants soit la convergence de toutes les voies vers un assouplissement budgétaire en France et, plus généralement, dans l’UE. Cela pourrait soutenir la croissance, mais pourrait limiter les baisses de taux de la BCE dans les mois à venir. Dans ce contexte, l’achat de Bunds comme valeur refuge contre la volatilité française pourrait ne pas fonctionner au-delà du court terme.
Au Japon, l'attention est revenue sur le marché des changes, le yen ayant grimpé au-dessus de 160 yens par rapport au dollar américain la semaine dernière. Les marchés craignent une intervention imminente. Cependant, comme nous l’avons expliqué précédemment, de telles mesures n’auront généralement qu’un bénéfice temporel. La raison pour laquelle le yen est si faible est fonction de la politique de la BoJ et, par conséquent, nous constatons une pression renouvelée sur Ueda et ses collègues avant la réunion de la BoJ en juillet.
Nous savons déjà que la BoJ annoncera une réduction substantielle des achats de JGB lors de cette réunion, faisant ainsi sortir le Japon de l’ère du QE et entrant dans le QT. Cependant, il semble également possible que la BoJ relève simultanément ses taux directeurs à 0,25 %, de manière plus agressive, à mesure qu'elle réagit aux évolutions des taux de change et évalue les implications inflationnistes.
Nous continuons de croire fermement à la normalisation de la politique japonaise et nous nous attendons donc à une hausse des rendements des JGB. Quant au yen, la sous-évaluation de la monnaie est visible. Cependant, nous avons besoin de preuves claires que la BoJ souhaite sérieusement normaliser sa politique avant que l'écart de taux d'intérêt puisse se combler et qu'il devienne moins intéressant de détenir une position longue sur le yen en termes de portage.
À un moment donné, un retournement du yen pourrait représenter un changement substantiel sur les marchés des changes, même si pour l'instant cela affecte la faible volatilité qui persiste dans une grande partie du reste de l'espace des changes. En effet, les tensions en France et dans l'UE ont eu un impact minime sur l'euro par rapport au dollar et nous maintenons une note neutre.
La volatilité est également faible sur les marchés boursiers, le Vix étant au plus bas depuis la pandémie la semaine dernière. Le rallye de certaines valeurs technologiques a continué de pousser certains indices boursiers vers de nouveaux sommets. Dans le même temps, les spreads de crédit ont également bénéficié d’une faible volatilité et d’un déplacement vers les marchés d’été, contrairement à ce qui se passe en France et dans d’autres pays sensibles de l’UE.
Il est peu probable que le débat télévisé entre Biden et Trump change les opinions aux États-Unis, étant donné que les opinions sur les deux candidats sont déjà bien ancrées parmi les électeurs. La course à la Maison Blanche reste relativement serrée, avec Trump en tête. Toutefois, le taux de participation électorale dans les Swing States en novembre sera le facteur décisif.
Avoir hâte de
Les marchés européens pourraient rester plus volatils que les marchés américains la semaine prochaine en raison du drame politique qui se déroule en France. En revanche, les prochaines élections au Royaume-Uni sont déjà décidées depuis quelque temps. Sans grande concurrence, le vote du 4 juillet semble susciter autant d'enthousiasme que l'équipe de football du pays, ce qui semble endormir la plupart des gens.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/elezioni-francia-mercati-aspettative/ le Sun, 30 Jun 2024 06:20:59 +0000.