Faits, chiffres, rumeurs et scénarios sur le réseau Tim après l'offre lancée par Cassa depositi e prestiti (contrôlée par la Mef) et le fonds Macquarie. La torpille à Kkr et Jp Morgan
LE GOUVERNEMENT EXPÉDIE LES AMÉRICAINS DE KKR SUR LE RÉSEAU TIM ET PRÉFÈRE CDP ET MACQUARIE
Le gouvernement torpille le fonds américain Kkr qui visait le réseau de Tim et donne à la place son feu vert au CDP (contrôlé par la Mef) qui avec le fonds australien Macquarie a présenté une offre – plus lâche pour Tim en termes de cash – pour l'achat de la NetCo à constituer dans laquelle le groupe Tim fusionnera le réseau et la filiale Sparkle (câbles sous-marins). De toute évidence, la décision du CDP est également plus appropriée du point de vue stratégique de l'exécutif, étant donné que le Premier ministre, Giorgia Meloni, a parlé de la nécessité d'un réseau national sous contrôle public .
VOICI LES CONSEILLERS DE KKR ATTAPIRATI, EN PREMIER JP MORGAN
Dès lors, les américains et les conseillers toujours américains de Kkr ont été attirés dans le dossier Tim, à savoir Jp Morgan, Morgan Stanley et Citi. Vittorio Grilli est donc déçu. L'ancien détenteur du Trésor est en effet Chairman de la Corporate & Investment Bank, EMEA, au sein de la banque d'investissement américaine JP Morgan. Pourtant, Grilli ne manque pas de nominations ministérielles, tout comme les rivages de la majorité de centre-droit.
LE POIDS DES GRILLONS DANS LES SALLES MINISTÉRIELLES
De mai 2005 à novembre 2011, Grilli a été directeur général du département du Trésor du MEF, confirmé par les ministres Domenico Siniscalco, Tommaso Padoa-Schioppa et Giulio Tremonti. Le 28 novembre 2011, il est nommé sous-ministre de l'Économie et des Finances dans le gouvernement Monti, poste qu'il occupera jusqu'au 11 juillet 2012, date à laquelle il est nommé ministre de l'Économie et des Finances, en remplacement de Monti qui occupait ce poste jusqu'alors.
COMMENT RÉOUVRIR LE JEU SUR LE RÉSEAU TIM
Mais que s'est-il passé le dimanche 5 mars ? Le fond est que Cassa depositi e prestiti rouvre le jeu pour le réseau Tim, en présentant une offre avec le fonds australien Macquarie pour l'infrastructure du groupe téléphonique. La proposition a été approuvée hier par un conseil extraordinaire du Cdp et transmise à Tim dans la soirée, qui avait déjà sur la table une offre pour le réseau du fonds américain Kkr. La proposition expire le 31 mars, le même délai que le conseil d'administration de Tim a donné à Kkr le 24 février.
LA NOTE DU CDP ET DU TIM
Qu'ont communiqué CDP et Tim le dimanche 5 mars ? Nous voyons. "Le conseil d'administration de Cassa Depositi e Prestiti – lit une note de Cdp – qui s'est réuni sous la présidence de Giovanni Gorno Tempini, a donné son feu vert à la présentation d'une offre non contraignante par Cdp Equity, conjointement avec Macquarie Asset Management , pour l'achat de Tim's NetCo à mettre en place, qui comprendra le réseau d'infrastructure et l'investissement dans Sparkle. L'offre sera valable jusqu'au 31 mars 2023". Quelques heures plus tard, Tim a publié une note confirmant la réception de l'offre. « L'offre sera soumise à l'examen préalable du comité des parties liées, conformément à la législation applicable à CdP Equity, en tant que partie liée de TIM, et sera ensuite portée à la connaissance du conseil d'administration, si possible dans les réunion déjà prévue le 15 mars 2023 ou à une autre date à définir», lit-on dans le texte.
LES CHIFFRES DE L'OPÉRATION
Après le feu vert du gouvernement Meloni, il y a quelques jours, ce que Cdp et Macquarie ont mis dans l'assiette, selon Il Sole 24 Ore , est une offre amélioratrice : il y a encore 20 milliards dans l'assiette mais avec des conditions différentes qui apporter plus de liquidités à Tim pour 1,5-2 milliards d'euros (le journal La Stampa parle plutôt de 2-2,5 milliards). Par ailleurs, un véhicule ad hoc et non plus Open Fiber pourrait mener à bien l'opération, ajoute le journal Confindustria. Même si la stratégie du gouvernement est celle d'un réseau unitaire.
COMPARAISON DES PROPOSITIONS DE KKR ET DE CDP
La proposition de Kkr est structurée, approximativement, sur 10 milliards de dettes et 10 de fonds propres (ainsi serait valorisé Fibercop dans lequel le fonds américain a investi 1,8 milliard il y a deux ans, remportant 37,5%). En 2021, Telecom avait rejeté une offre de la société américaine de racheter l'ensemble de l'entreprise pour 10,8 milliards d'euros. Tim, après que la possibilité d'une offre conjointe entre Cdp et Kkr s'estévanouie , deux offres alternatives seront donc trouvées pour l'achat de son réseau.
ÉVALUATIONS DE RÉSEAU
Les deux offres – celle de Kkr et celle de Cdp-Macquarie – concernent le backbone fibre, le réseau secondaire contenu dans FiberCop – dont Kkr détient déjà 37,5% – et les câbles internationaux de Sparkle. La valeur absolue serait inférieure à celle du fonds américain – 18 milliards contre les 20 offerts par Kkr – mais aurait – souligne le Corriere della Sera – une plus grande part en numéraire et contiendrait moins de clauses auxquelles le prix est lié. La valeur de 18 milliards serait représentée par 10 milliards en espèces – 2 à 2,5 milliards de plus que Kkr – et par 8 milliards de dettes que CDP et Macquarie contracteraient avec le réseau. «La collecte directe pour Tim serait également plus élevée en raison de l'attribution d'une valeur plus élevée à la dorsale fibre qu'il contrôle à 100%, et plus faible pour FiberCop, qui est plutôt détenue à 37,5% par Kkr qui, dans son offre, il l'aurait valorisé à 10-12 milliards », commente le Corriere della Sera .
ÉMISSION D'ARGENT POUR TIM
La Cassa offrirait plus de cash, jusqu'à 10 milliards, puis 8 milliards de dette plus un complément de prix de 2 milliards qui serait versé à la réalisation de certaines conditions. Pour autant, les deux propositions restent loin des 31 milliards des bilans de Vivendi, le clash pourrait ainsi être déplacé à l'assemblée générale et là, au dépouillement, le vote des fonds et donc du marché serait décisif.
DOSSIER D'ENDETTEMENT
La valorisation de NetCo faite par Cdp-Macquarie – selon les rumeurs du journal La Stampa – "aurait une composante d'endettement moindre, égale selon les rumeurs à 7,7 milliards contre environ 10 de Kkr, bien en deçà de la capacité d'endettement d'une infrastructure d'entreprise : signe qu'il y a de la place pour plus d'endettement pour financer l'opération ».
CHAPITRE FIBERCOP
Mais en particulier – ajoute le journal La Stampa – "la valorisation de FiberCop, l'entreprise où s'insère le réseau secondaire, essentiellement le dernier kilomètre des casiers routiers aux domiciles des clients, serait bien en deçà des 12 milliards attribués par Kkr en son offre. C'est l'une des cartes sur lesquelles CDP compte le plus, car en valorisant davantage le réseau primaire, plus de liquidités sont versées à Tim, étant donné que 37,5% de FiberCop est déjà entre les mains de Kkr. On dit que la valorisation de Cdp&Co serait même inférieure aux 7,7 milliards auxquels Kkr l'évaluait il y a deux ans. Mais le fonds américain, au moment de son entrée, a obtenu un droit de veto. Ça veut dire qu'en cas de désaccord ça pourrait bloquer les engrenages de NetCo où FiberCop est destiné à converger".
LE SCÉNARIO EUROPÉEN ET LES CONDITIONS DE BRUXELLES
La position de la Commission européenne pèse sur toute l'opération. Repubblica écrit : « Le projet industriel à l'origine de l'offre envisage – après le feu vert de l'UE Antitrust – de réunir l'infrastructure de Tim avec celle d'Open Fiber dans une société du réseau fixe national. Cependant, étant donné qu'il n'y a que deux réseaux de ce type en Italie et qu'il n'y a pas d'alternative (telle que la télévision par câble), il est probable que Bruxelles imposera des mesures correctives, appelées dans le jargon des remèdes, pour continuer à garantir une concurrence adéquate".
LES CHIFFRES DE L'OFFRE DE KKR : OFFERTONA ?
« Grosse offre des Américains ? Pas grand-chose", écrivait presque solitaire Startmag en février immédiatement après l'annonce de l'offre Kkr : "D'abord : vous écrivez 18 milliards mais vous devez lire 13-14 milliards – note un analyste familier du dossier – étant donné que le fonds Kkr a 37,5 % de Fibercop. En 2020, le fonds américain avait valorisé Fibercop 7,7 milliards dans l'acte d'acquérir une participation minoritaire de 37,5% auprès de Tim. Deuxièmement : l'évaluation de Kkr est sensiblement conforme à toutes les évaluations des conseillers. En fait, à l'époque du projet Rete Unica – sous le gouvernement Draghi – on parlait d'une offre CDP de 16-17 milliards".
LE DEUXIÈME FLOP DE KKR
C'est le deuxième flop de Kkr sur Tim. En novembre 2021, Kkr avait manifesté son intérêt pour le lancement d'une offre publique d'achat sur l'ensemble du groupe Tlc, qui valorisait les actions Tim à 0,50 euro chacune : "L'opération – rappelait récemment Il Sole 24 Ore – a été rejetée par la direction du groupe téléphonique. conseil d'administration après une longue confrontation avec les Américains qui, dans l'acte final, ont également été accusés de n'avoir jamais présenté d'offre , mais d'être restés fermes dans une manifestation d'intérêt. Un point, celui-là, sur lequel Kkr a pourtant toujours répondu qu'il n'avait pas le feu vert de Tim pour une due diligence confirmatoire ». Mais selon la reconstruction de Start Magazine , il y a eu aussi le refus informel du gouvernement Draghi de l'offre américaine . Malgré le soutien des économistes turbo-libéraux pro-Draghi .
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/il-governo-sbianca-gli-americani-di-kkr-che-avevano-troppi-grilli-sulla-rete-di-tim-via-allofferta-di-cdp-macquarie/ le Mon, 06 Mar 2023 07:06:54 +0000.