Les prévisions pour l'économie mondiale sont différentes de celles de juin dernier : des deux côtés de l'Atlantique, les attentes tablent sur une croissance modérée et une inflation maîtrisée. L'analyse de Marco Piersimoni, Senior Investment Manager de Pictet Asset Management
Les ombres sombres d’une éventuelle récession automnale, qui pesaient jusqu’en juin de manière menaçante sur l’économie mondiale, semblent avoir disparu. Les prévisions pour 2024 sont toutes favorables à un atterrissage en douceur, caractérisé par une croissance économique modérée et une inflation maîtrisée. Pour les Etats-Unis, la Fed prévoit une croissance du PIB de 1,5% et un taux d'inflation de +2,5%, le consensus des analystes étant légèrement en dessous de ces chiffres (+1% de la prévision de croissance du PIB et +2,7% d'inflation). Quant à l’Europe, la BCE et les analystes s’alignent sur ces attentes, car ils prévoient une croissance modérée et une inflation sans problème. Concrètement, l'Eurotower estime que le PIB augmentera de 1%, l'inflation de +3,2% et le consensus de +0,7% et +2,7% respectivement.
Le Fonds monétaire international, réuni à Marrakech en octobre, a confirmé des prévisions similaires dans ses dernières perspectives sur l'économie mondiale : en 2024, le PIB américain augmentera de +1,5% et celui européen de +1,2%. Mais ce qu’il faut souligner encore une fois, c’est que, notamment pour les États-Unis, les estimations suggèrent une croissance du PIB accompagnée d’une baisse de l’inflation, ce qui représente l’une des meilleures combinaisons possibles. Même dans la zone euro, malgré les retards dans la phase cyclique et la nouvelle flambée des prix de l'énergie, de nombreux indices suggèrent une tendance déflationniste également sur le Vieux Continent : un scénario qui commence à être partagé même par les économistes les plus bellicistes. .
Effet Covid : la vague longue de la pandémie affecte toujours les marchés
Les prévisions sur le retracement de l’inflation sont également renforcées par l’observation de l’impact que le COVID-19 a eu sur la dynamique de l’offre et de la demande. En d’autres termes, puisque l’inflation découle principalement des événements extraordinaires de la période pandémique de deux ans, leur conclusion devrait également s’accompagner d’une atténuation des prix. Pendant la pandémie, en effet, la demande a été comprimée par des confinements prolongés, tandis que l’offre a été réduite en raison des interruptions des chaînes d’approvisionnement. En réponse, des politiques économiques ultra-accommodantes ont été adoptées pour relancer l’économie, stimulant une croissance explosive et, par conséquent, une inflation plus élevée en 2021-2022.
En 2022, les mesures de relance ont été progressivement réduites et la demande s’est normalisée. Nous assistons également actuellement à une normalisation de l’offre, une évolution tout à fait positive car elle contribue à contenir l’inflation sans compromettre la croissance économique. Actuellement, la plupart des postes de dépenses du panier de consommation américain affichent des quantités croissantes et des prix stables.
Certains éléments d’incertitude persistent pour les entreprises, dont les émissions à coût nul expireront en 2025
Même si le tableau général est plutôt positif, des éléments de préoccupation persistent, pour deux raisons. Premièrement, on estime que la forte croissance économique conserve des traces résiduelles de l’héritage de la pandémie, c’est-à-dire qu’elle pourrait être en partie due à l’épargne excédentaire accumulée par les familles pendant les confinements et ensuite massivement injectée dans l’économie à la fin de la pandémie. crise . Cette liquidité s’est ensuite tarie avec l’arrivée de l’inflation. Du côté des entreprises, cependant, nombre d’entre elles ont émis des obligations d’entreprises à des taux d’intérêt très bas pendant la longue phase de politiques monétaires accommodantes. Ces obligations arriveront à échéance et devront être refinancées à des taux plus élevés entre 2025 et 2026, avec pour conséquence une augmentation des coûts pour les entreprises, éléments qui pourraient compromettre la croissance : ce n'est pas un hasard si l'attention du marché financier se détourne de la peur de l'inflation. à craindre une croissance économique insuffisante.
Où iront les taux d’intérêt ? Le cycle restrictif semble avoir pris fin
Les taux d’intérêt sont un sujet clé dans ce contexte. La BCE a interrompu le cycle de hausses pour la première fois depuis 2022 ; la Fed a peut-être une marge pour une dernière augmentation en 2023, mais les données utiles et les dernières communications de Powell suggèrent que le cycle des augmentations est également terminé aux États-Unis. Il existe un décalage dans les prévisions sur l’orientation de la politique monétaire dans les mois à venir : en 2024, la Fed s’attend à deux réductions et le marché en estime plus de trois ; tandis qu'à partir de 2025, la situation s'inversera, le marché se plaçant à un niveau de taux supérieur à celui de la Fed, en regardant déjà le taux final.
Comment s’orienter, alors ? La réponse peut être trouvée dans les courbes des obligations. Les marchés obligataires traversent une période de volatilité depuis la mi-août, avec une hausse des taux et une correction simultanée des actions. Il est important de comprendre les raisons de ces turbulences. Contrairement aux attentes, la cause principale de cette situation n'est pas l'inflation, qui est restée à des niveaux inférieurs à ceux de fin juin ; au contraire, c'est la courbe des taux réels qui a dépassé les 2,50% sur toutes les maturités. Les taux réels à long terme dépendent de considérations de long terme : ils reflètent la vitesse de croisière de l’économie, ils dépendent de facteurs structurels tels que la démographie et la productivité. Ils sont actuellement supérieurs de plus d'un point aux valeurs de juin, malgré la reprise des premiers jours de novembre. Il est difficile de trouver des explications convaincantes, mais il est important de noter qu'une part substantielle de ces mouvements est due à des facteurs techniques (problèmes, comportement des institutions étrangères). Il est donc légitime d'espérer une stabilisation du marché obligataire, notamment au regard des maturités longues de la courbe américaine.
À moyen terme, les actions battent les obligations
Pour comprendre comment cette situation macroéconomique influencera les marchés, nous devons partir de l’hypothèse que la condition de corrélation extraordinaire entre actions et obligations connue en 2022 et au cours des trois derniers mois de 2023 (août-octobre) est vouée à ne pas se répéter. Le scénario devient gérable en termes de construction de portefeuille lorsque l’on passe de la peur de l’inflation à la préoccupation pour la croissance économique. Les investisseurs ciblant la décorrélation entre différentes classes d’actifs en 2024 peuvent trouver des opportunités sur les marchés boursiers et obligataires, en tenant compte de différents facteurs de risque et de rendement.
Une comparaison des rendements attendus des actions et des obligations met en évidence certaines considérations clés. Actuellement, le rendement attendu des actions, avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de 20, est de 5 %, tandis que le rendement réel des obligations est de 2,3 %. Cette différence implique un rendement supplémentaire de 2,7 % par rapport aux obligations, ce qui est à son plus bas niveau depuis 2002 et, à lui seul, rendrait l'achat d'obligations plus attractif que celui d'actions. Cela est vrai si l’on se limite au côté « demande », c’est-à-dire en comparant dynamiquement deux activités financières concurrentes. Cependant, du côté de l'offre, un autre facteur intervient : le nombre d'actions disponibles sur le marché au cours des 20 dernières années a paradoxalement diminué, tandis que le nombre d'obligations souveraines, d'entreprises et financières a continué d'augmenter.
La pénurie d’actions est largement imputable aux programmes de rachat d’actions menés par de grandes sociétés technologiques, pharmaceutiques, bancaires et énergétiques. Sur les quelque 2 000 milliards de dollars de bénéfices des sociétés du S&P 500, les rachats représentent un chiffre égal à la moitié : un peu moins de 1 000 milliards de dollars de rachats d'actions par an. Cet aspect peut modifier la comparaison du rendement relatif entre les actions et les obligations aujourd'hui par rapport aux dix dernières années. En fait, si l’on regarde les multiples d’entreprises comme Google, qui fonctionne actuellement avec un ratio P/E attendu de 18 par rapport aux bénéfices de 2024, ou Meta (P/E 2024 de 17), il est clair qu’elles sont légèrement plus chères. que le marché dans son ensemble (à 14). Mais il s’agit d’un écart conforme à celui des dix dernières années. En étendant le raisonnement aux soi-disant « 7 magnifiques » (Apple, Microsoft, Google, Meta, Nvidia, Amazon, Tesla), nous voyons comment, malgré des valorisations généreuses telles qu'elles ont été en moyenne, une croissance des bénéfices largement supérieure est obtenue. .
En revanche, sur le front obligataire, les rendements élevés comportent des risques supplémentaires, notamment celui de la volatilité, qui s'établit autour de 10-15% pour cette classe d'actifs, ne correspondant pas au profil de risque modéré de ceux qui achètent sur le marché obligataire. . En conclusion, il est important de souligner qu'il existe des opportunités tant sur les marchés boursiers que sur les marchés obligataires : la possibilité d'investir dans les deux actifs devient de plus en plus concrète, étant donné qu'un monde de corrélations plus utiles à la construction de portefeuille est de plus en plus proche.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/inflazione-cosa-succedera/ le Sun, 19 Nov 2023 06:18:09 +0000.