Si le rendement moyen d'une obligation d'entreprise, c'est-à-dire émise par une entreprise, dans la zone euro était de 0,24 % et celui du marché CoCo de 3,62 %, on pourrait facilement en conclure que les CoCos étaient déjà plus risqués qu'une obligation d'entreprise normale. Le commentaire de Stefano Feltri, directeur du journal Domani
L'ancien financier renzien Davide Serra, à la tête du fonds Algebris, a fait une déclaration en marge du renflouement du Credit Suisse qui semble même audacieuse.
Une défense des CoCo bonds, c'est-à-dire les obligations qui ont été annulées lors de la fusion avec UBS (17 milliards d'euros annulés en un instant), qui ont plus touché cette catégorie de créanciers du Credit Suisse que ses actionnaires, comme il se doit dans une crise bancaire de cette ordre de grandeur.
« Nous ne pensons pas qu'il y aura un impact structurel à long terme sur les AT1 en Europe, hors Suisse. Ce sont des structures de capital du G20 qui existent partout dans le monde. Ces obligations absorbant les pertes font partie du tissu de la dette bancaire et le resteront en Europe et aux États-Unis avec Bâle III", a déclaré Serra, qui a été parmi les premiers, il y a une décennie, à miser sur ces obligations convertibles contingentes (CoCo). .
L'aspect est intéressant car les CoCos font le lien entre la crise de 2023 et celle de 2008, c'est-à-dire entre l'effondrement des banques d'aujourd'hui et celui d'hier, à l'époque de Lehman Brothers.
À l'époque, le problème était que les banques avaient fini par accumuler trop de dettes, elles étaient devenues trop grosses pour faire faillite, ce qui avait obligé les États à reprendre leurs bilans insolvables.
Pour résoudre ce problème, les CoCo bonds sont nés, c'est-à-dire des obligations qui sous certaines conditions sont automatiquement converties en actions ou annulent la somme due, de manière à contraindre les créanciers à renforcer la banque dès les premiers signes de fragilité du bilan, bien avant qu'elle n'atteigne la mise l'argent des contribuables en danger.
Depuis des années, la littérature économique s'interroge sur l'impact des CoCo bonds sur l'attitude face au risque des banques : elles les rendent vraiment plus solides, car elles prévoient un mécanisme de correction automatique en cas de mauvais choix, ou au contraire elles incitent à la brutalité, étant donné que le vrai danger masqué par l'innovation financière ?
Un des critères pour répondre est d'évaluer si en cas de conversion les actionnaires gagnent ou perdent, si la dette devient des actions, les actionnaires se diluent, comptent moins et reçoivent moins de dividendes.
Si, au contraire, lors de la conversion de l'obligation CoCo, seuls les créanciers sont perdants, alors les actionnaires sont incités à accumuler de plus en plus de risques : si les choses tournent mal, c'est quelqu'un d'autre qui paie.
La réglementation Bâle III permet aux banques de remplir une partie des exigences de fonds propres pour faire face à d'éventuelles pertes lors de l'émission d'obligations CoCo : entre 2009 et 2015, 521 milliards ont été émis.
Toujours en 2017, une étude de la Banque d'Angleterre (portant sur le marché anglais, le plus important pour les CoCo bonds) arrivait à la conclusion que l'émission de CoCo bonds avait un effet globalement positif sur la régulation du comportement des banques vis-à-vis du risque, notamment dans le cas d'obligations qui prévoient une dilution des actionnaires en cas de conversion.
Même la Banque des règlements internationaux , avec une analyse de 2017, confirme que si les CoCos se déchargent de tous les risques sur le créancier, la banque est encouragée à prendre plus de risques.
En 2021, le Credit Suisse a publié l'insight suivant sur son site internet : "Les obligations convertibles contingentes sont-elles meilleures que les actions bancaires ?".
Rétrospectivement, la réponse devrait être catégoriquement non, car le Credit Suisse a été anéanti.
Mais les indices étaient déjà là jusque dans le contenu de l'article : puisque personne ne donne de l'argent, si le rendement moyen d'une obligation d'entreprise, c'est-à-dire émise par une entreprise, dans la zone euro était de 0,24 % et celui du marché CoCo de 3,62 %, on pourrait faire valoir que les CoCos étaient déjà plus risquées qu'une obligation d'entreprise standard.
Celui qui a fait le pari a obtenu ses retours. Le paradoxe est que maintenant l'effondrement de la confiance dans les obligations CoCo pourrait déclencher la contagion systémique que l'instrument est né pour éviter.
(Extrait d'un article paru dans le quotidien Domani ; ici la version complète )
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-il-caso-dei-coco-bond-per-credit-suisse-e-non-solo-per-credit-suisse/ le Fri, 24 Mar 2023 14:30:50 +0000.