Les pièces stables, comme l'a examiné une étude récente de la Banque des règlements internationaux (BRI), semblent manquer de mécanismes fondamentaux cruciaux pour assurer la stabilité des marchés monétaires par rapport à leurs homologues fiduciaires. L’étude soutient qu’un modèle qui confierait le contrôle réglementaire à une banque centrale surpasserait les pièces stables privées en termes de fiabilité et de stabilité.
La BRI compare les pièces stables à d'autres mécanismes de règlement en USD
En adoptant une approche monétaire, l’étude établit des parallèles entre les pièces stables et les mécanismes de règlement onshore/offshore en USD, mettant en lumière les vulnérabilités des systèmes de règlement en pièces stables. Sur les marchés établis tels que les eurodollars et les changes, lorsque le crédit des banques privées est confronté à des contraintes, le crédit de la banque centrale intervient pour sauvegarder la parité dans les transactions mondiales en dollars. Un exemple illustratif est la crise financière de la fin des années 2000, au cours de laquelle la Réserve fédérale a exécuté un échange de liquidités de 600 milliards de dollars avec d’autres banques centrales, en utilisant un appareil institutionnel sophistiqué pour maintenir la parité.
Les Stablecoins servent de canal entre les fonds en chaîne et hors chaîne, cherchant à préserver la parité avec le dollar fiduciaire grâce à divers mécanismes, notamment les réserves, la surdimensionnement et/ou les protocoles de négociation algorithmiques. L’étude de la BRI souligne l’importance des réserves, les définissant comme « une valeur équivalente à des actifs sûrs en dollars à court terme ». Il fait valoir que les pièces stables peuvent supposer à tort la solvabilité (capacité à répondre à la demande à long terme) en fonction de leur liquidité, qui répond à la demande à court terme. Cette liquidité peut provenir de réserves ou de stratégies algorithmiques.
L’étude souligne que les réserves sont intrinsèquement liées au marché monétaire fiduciaire, corrélant la stabilité des pièces stables aux conditions du marché monétaire fiduciaire. En période de tensions économiques, les systèmes bancaires traditionnels mettent en œuvre des mécanismes pour soutenir les liquidités nationales et offshore, mécanismes qui manquent aux pièces stables. L’étude cite comme exemple une récente crise bancaire, dans laquelle les banques centrales se sont retrouvées involontairement à fournir un soutien de prêteur en dernier ressort non seulement aux banques traditionnelles mais également aux pièces stables qui détiennent d’importants dépôts auprès de ces banques.
Les Stablecoins et le marché réglementé
Maintenir la parité entre les pièces stables et résoudre les problèmes liés à la transition entre les différentes plateformes de blockchain sont identifiés comme des défis importants. L'étude établit un parallèle entre les ponts blockchain et les opérateurs d'échange, soulignant leur dépendance au crédit pour gérer les déséquilibres dans le flux des commandes. Cependant, les pièces stables sont confrontées à des défis à cet égard, exacerbés par les taux d’intérêt plus élevés généralement observés sur les actifs en chaîne. Pour relever ces défis, l'étude propose le réseau de responsabilité réglementée comme solution potentielle.
Dans ce modèle, toutes les réclamations sont réglées sur un registre unique dans un périmètre réglementaire défini. L’inclusion de la banque centrale dans un système bancaire global confère une crédibilité qui pourrait manquer aux crypto-monnaies privées. La BRI, reconnaissant l’importance croissante des pièces stables, a activement surveillé leur évolution. Une étude publiée début novembre a détaillé les cas dans lesquels les pièces stables n'ont pas réussi à maintenir leur valeur fixe. Ceci, combiné à l’attention législative que les pièces stables reçoivent à l’étranger, met en évidence l’importance croissante des pièces stables dans le paysage changeant de la finance mondiale.
L’étude met en évidence les lacunes potentielles des pièces stables par rapport aux systèmes fiduciaires traditionnels, en particulier en période de stress économique. Il suggère qu’un modèle impliquant une surveillance réglementaire par une banque centrale, comme l’illustre le Regulated Liability Network, pourrait fournir une solution plus robuste aux défis auxquels sont confrontés les pièces stables. L’attention accrue de la BRI et l’examen législatif mondial soulignent en outre le rôle et l’impact croissants des pièces stables dans le secteur financier contemporain.