Marché et analystes s'accordent pour indiquer le 6 juin comme la date la plus probable pour la première baisse des taux de la BCE. L'analyse approfondie de Luca Mezzomo , responsable du domaine macroéconomique du Département d'études et de recherche d' Intesa Sanpaolo
Le 11 avril, le Conseil des gouverneurs de la BCE ne modifiera pas encore le positionnement de la politique monétaire. L’approche restant dépendante des données, l’indication d’une baisse probable des taux en juin pourrait apparaître comme une prévision, ou rester confinée à la partie la moins officielle de la communication.
- Les données du mois dernier n'entravent pas l'approche prudente de la phase officielle de réduction des taux de la BCE, mais ne rendent pas non plus urgent un démarrage immédiat.
- En avril, nous attendons des taux directeurs fermes (DFR : 4,0%, MRO : 4,50%, taux MLF : 4,75%). Aucun changement n’est attendu pour les autres instruments.
- L’approche restera dépendante des données, les décisions étant prises réunion par réunion. Cela limite la possibilité de fournir des indications claires sur les décisions futures, mais n'exclut pas la possibilité de fournir une prévision sur l'orientation des taux, en présence d'un consensus interne solide.
- A en juger par les déclarations des deux dernières semaines, un consensus semble s'être formé en faveur d'un assouplissement des restrictions dès la réunion du 6 juin. Ceci est conforme à nos attentes, mais aussi à celles des marchés.
- Selon nous, le scénario le plus probable reste celui de trois baisses des taux officiels en 2024. On ne peut toutefois exclure que la baisse soit un peu plus importante (-100 pb), avec deux ou trois mouvements concentrés entre juin et septembre, si les données sur l’inflation et les salaires seront favorables.
Marché et analystes s'accordent pour exclure une baisse des taux le 11 avril
Depuis quelques semaines, marché et analystes s'accordent pour indiquer le 6 juin comme date la plus probable pour la première baisse des taux et pour exclure un changement de positionnement de la politique monétaire le 11 avril. Le marché OIS n'accorde qu'une réduction de 4 points de base le 17 avril, mais accorde plutôt 25 points de base le 12 juin.
Cette harmonie inhabituelle entre analystes et marchés reflète également la cohérence des déclarations des gouverneurs après la réunion de politique monétaire du 7 mars. Le message que nous avons entendu était très explicite et uniforme : personne n’est désormais opposé à une réduction du niveau de restriction de la politique monétaire, mais beaucoup préfèrent disposer de deux mois supplémentaires de données avant de dissoudre les dernières réserves. Sans mâcher ses mots, plusieurs gouverneurs de banques centrales nationales ont indiqué qu'un consensus s'était formé en faveur d'une première réduction lors de la réunion du 6 juin : Stournaras, Hernàndez de Cos, Kazāks, Holzmann, Müller, Nagel se sont exprimés en ce sens, Makhlouf. .
Comme vous pouvez le constater, la liste comprend également des membres qui étaient auparavant très réticents à admettre que les conditions d'une baisse des taux étaient en train de mûrir.
Les données sont encourageantes pour la BCE, mais pas au point de l'obliger à resserrer les délais.
Les données économiques des dernières semaines confirment le scénario d'une économie toujours stagnante, mais avec un climat de confiance qui se rétablit grâce à l'amélioration des attentes : l'économie réelle évolue donc conformément aux prévisions du personnel.
Les données d'inflation du 3 avril ont été légèrement inférieures aux prévisions de la BCE en termes de dynamique générale des prix, même si elles ont confirmé la rigidité de l'inflation dans les services. Cependant, tout bien considéré, la dynamique des prix peut être considérée comme cohérente avec le scénario central des services du FMI. Sur le front des salaires, il apparaît à la fois que le pic a été dépassé et que l'évolution des marges bénéficiaires et de la productivité commence à réduire son impact sur les prix finaux.
Étant donné que le scénario central des services du FMI en mars indiquait qu'une trajectoire de baisse des taux conforme aux attentes du marché était compatible avec la réalisation de l'objectif d'inflation à partir de 2025, les données auraient dû rendre le Conseil des gouverneurs encore plus confiant quant à la voie à suivre. Nos prévisions internes sont également parfaitement cohérentes avec un assouplissement de la politique monétaire dans les prochains mois.
D’un autre côté, la BCE n’est pas non plus confrontée à la nécessité de contrecarrer les restrictions excessives des conditions financières, ni la dynamique de l’économie réelle qui sont si négatives qu’elles nécessitent un assouplissement plus étroit et plus rapide. Les résultats de l'enquête sur le crédit bancaire (9 avril) et de l'enquête semestrielle SAFE sur l'accès au crédit des entreprises (8 avril) devraient confirmer l'absence de raisons d'alarme sur les conditions de financement. C’est pourquoi nous pensons qu’une baisse des taux le 11 avril est très peu probable.
L'approche restera réunion par réunion et dépendra des données, mais un signal clair sera quand même donné que les réductions commenceront en juin.
Selon nous, la BCE n’a pas encore suffisamment confiance dans ses prévisions pour abandonner l’approche « data-driven » et « réunion par réunion ». La réticence à signaler une voie planifiée d'assouplissement de la politique monétaire est apparue dans certains discours, même très récemment : par exemple, le 22 mars, Nagel a déclaré qu'il n'y aurait pas d'automatisme dans la phase d'assouplissement et que les décisions seraient prises lors de réunions.
Pour être cohérente avec cette approche, la communication formelle de la BCE devrait rester plutôt vague quant aux futures évolutions. Le consensus qui semble s'être développé parmi les gouverneurs permettrait d'introduire dans le communiqué une phrase indiquant l'espoir de pouvoir réduire les taux le 6 juin. Cependant, au cours des trois derniers mois, la BCE a réussi à ramener les attentes du marché en matière de taux à des niveaux raisonnables, même sans introduire d'orientation formelle dans la déclaration de politique monétaire : à cette fin, les déclarations des gouverneurs et certaines mentions des moments où les données pertinents à la décision auraient été disponibles. Par ailleurs, après avoir tant souligné l’importance des données des derniers mois, il serait étrange d’adopter des engagements inconditionnels. Par conséquent, en fin de compte, la même approche qu'en mars devrait être maintenue, se limitant à signaler de nouveaux progrès vers la stabilité des prix et la cohérence entre les données et le scénario central des services du FMI. Cela suffirait à confirmer les attentes déjà présentes
dans la courbe et dans les sondages.
Il y a de la place pour trois ou quatre réductions cette année
Même s’il ne peut être exclu que la BCE soit déséquilibrée à la date probable du début du processus d’assouplissement, il est en revanche exclu que des indications formelles soient fournies sur l’ampleur des réductions ultérieures. Le 14 mars, Lane a déclaré que la BCE ne devrait pas fournir d'orientations basées sur un calendrier – une approche qui semble être largement partagée au sein du Conseil. En revanche, le Conseil des gouverneurs n'est même pas d'accord sur la stratégie à adopter : certains ont dit aimer une voie lente, avec des baisses coordonnées avec la mise à jour des prévisions (donc Knot le 14 mars), d'autres voudraient faire évoluer les taux. significativement en juin et en juillet (Stournaras le 15 mars).
Notre scénario de référence prévoit actuellement trois réductions de 25 points de base en 2024, toutes synchronisées avec la révision des projections officielles (juin, septembre et décembre). Cependant, si les données restent aussi favorables, il serait judicieux de lever le frein un peu plus rapidement : dans ce cas, nous pourrions assister à des réductions en juin, juillet puis septembre, suivies d'une pause en octobre. L’année 2024 se terminerait avec un taux de dépôt à 3,0 % au lieu de 3,25 %. En 2025, nous prévoyons que de nouvelles réductions pourraient atteindre 2,5 %.
Nous ne pensons pas qu’il faille s’attendre à des changements dans les autres outils de politique monétaire. La lente réduction des portefeuilles APP se déroule sans heurts et nous ne voyons aucune raison de penser à un changement de cap.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/bce-taglio-tassi-11-aprile/ le Wed, 10 Apr 2024 05:13:55 +0000.