IPO Porsche : pouvez-vous combler l'écart avec Ferrari ? L'analyse de Simone Di Biase, responsable de la gestion des relations pour BG SAXO
Volkswagen vient d'annoncer que son introduction en bourse de Porsche AG a été entièrement souscrite. Porsche formera le prix le 28 septembre, avec le premier jour de bourse le 29 septembre sous le symbole P911. La société vaut environ 75 milliards d'euros pour une offre publique qui en fera la cinquième plus grande introduction en bourse de l'histoire européenne. Porsche est une entreprise automobile solide avec des revenus en hausse de 8 % au premier semestre 2022 et une marge d'EBITDA de 24,5 %. Ce chiffre est certes élevé pour le secteur mais reste inférieur à celui du rival italien Ferrari : on voit ici l'intérêt potentiel des futurs actionnaires de Porsche, qui consiste en la possibilité de combler l'écart de valorisation et d'exploitation de la maison de Maranello.
Le labyrinthe de Porsche et Volkswagen
Ces dernières années, des constructeurs automobiles de luxe tels que Ferrari et Aston Martin ont été cotés en bourse avec des résultats très différents. Ferrari a été un succès retentissant tandis que le sort d'Aston Martin est proche du déclin comme cela s'est déjà produit dans l'histoire de cette marque automobile britannique historique. Maintenant, Volkswagen arrive et met en vente le constructeur automobile et donc la marque Porsche avec le prix d'introduction en bourse qui sera formé le 28 septembre avec le premier jour de bourse fixé au lendemain.
L'une des raisons de l'intérêt de l'introduction en bourse est l'installation appartenant à l'entreprise, semblable à un labyrinthe avec Volkswagen propriétaire de la marque Porsche et de la production automobile, mais elle-même détenue par la famille autrichienne Porsche-Piech.
L'histoire de cette étrange structure de propriété a commencé avec la privatisation de Volkswagen en 1960, lorsque des lois ont été promulguées selon lesquelles tout actionnaire détenant plus de 20 % opposerait son veto à toute décision.
Depuis, le gouvernement allemand a conservé 20,1 % et donc le contrôle sur Volkswagen. En 2005, Porsche SE (la société holding de la famille Porsche) a commencé à accumuler une participation dans Volkswagen et en 2006, elle en contrôlait 25,1 %. En octobre 2008, Porsche SE a annoncé qu'elle avait acquis 42,6% avec des options pour 31,5% supplémentaires car elle souhaitait passer à 75% pour consolider la position de trésorerie de Volkswagen dans son bilan. Le gouvernement détenant toujours 20,1 %, les vendeurs à découvert n'ont pas tardé à couvrir leurs positions à découvert et le cours de l'action Volkswagen a brièvement dépassé les 1 000 €, ce qui en fait l'entreprise la plus valorisée au monde. Dans cette tourmente, Porsche SE a fini par contrôler 53,3% selon les dernières données des actionnaires.
En 2011, Porsche et Volkswagen ont fusionné et Porsche AG a été qualifiée de filiale de Volkswagen AG. Le miroir ci-dessous montre la répartition des droits de vote de Volkswagen.
Les détails de l'introduction en bourse
Dans le prospectus de l'introduction en bourse il est précisé que Porsche AG divisera son capital social en deux tranches de 455,5 millions d'actions chacune, entre ordinaires et privilégiées (pour un total de 911 millions d'actions, un jeu sur son modèle emblématique de voiture précisément la 911) , la classe d'actions précédente donnant droit de vote.
La classe d'actions qui sera cotée à la bourse de Francfort sous le symbole P911 est la classe privilégiée qui n'a pas de droit de vote mais a droit à un dividende de 0,01 euro par action de plus que les actions ordinaires.
Volkswagen prévoit de vendre 25% plus une participation dans Porsche AG à Porsche SE, transmettant ainsi le droit de bloquer les minorités à la famille Porsche.
De plus, Volkswagen prévoit de vendre 25% des actions privilégiées sur le marché grâce à la nouvelle que l'offre a déjà été entièrement souscrite dans toute la fourchette de prix de 76,50 € à 82,50 € auprès de Qatar Investment Authority, du Sovereign Wealth Fund de Norvège et T. Rowe Price déjà impliqué dans l'introduction en bourse.
La fourchette de prix indiquée porte la valorisation de Porsche AG à 75 milliards d'euros, une valeur proche de la valeur marchande de Volkswagen de 91,6 milliards d'euros aujourd'hui. Ces chiffres font de l'introduction en bourse de Porsche AG potentiellement la cinquième plus grande introduction en bourse de l'histoire de l'Europe.
Volkswagen vend des actions Porsche AG au public pour atteindre deux objectifs. Réduisez la décote de valorisation des actions Volkswagen provenant des participations croisées et débloquez plus de valeur d'une marque de luxe pure comme Porsche. De plus, l'offre publique permettra de lever des capitaux pour la transition de Volkswagen vers un véhicule entièrement électrique au cours de la prochaine décennie. Volkswagen devrait lever environ 19,5 milliards d'euros grâce à l'introduction en bourse, dans laquelle il promet de verser environ 9,6 milliards d'euros sous forme de dividende spécial d'ici début 2023.
Les fondamentaux
Porsche est une entreprise bien gérée générant 33,1 milliards d'euros de chiffre d'affaires en 2011 avec un résultat opérationnel de 5,3 milliards d'euros et un EBITDA de 7,4 milliards d'euros qui se traduit par une marge d'EBITDA de 24,5%, ce qui est certes un excellent chiffre mais pas à égalité avec les 35,7% de Ferrari en 2021. Il faut dire que la maison Maranello est une entreprise qui peut garantir encore plus de bénéfices grâce à son statut de marque encore plus prestigieuse avec une valeur marchande estimée à 75 milliards d'euros et un EBITDA de 7,4 milliards d'euros en 2021, se traduit par un multiple de 10,1x qui est nettement inférieur au multiple Ferrari de 22,2x, suggérant que Volkswagen et la famille Porsche veulent une introduction en bourse réussie et sont conscients de la volatilité actuelle du marché.
Les revenus de Porsche ont augmenté de 8% au premier semestre 2022 avec une forte génération de trésorerie de 3,9 milliards d'euros, un résultat solide compte tenu de la faiblesse générale de l'industrie automobile, mais toujours inférieur à celui de Ferrari, qui a vu ses revenus augmenter de 17,3% en glissement annuel et de 24,9% en glissement annuel respectivement aux premier et deuxième trimestres.
La principale question pour les actionnaires potentiels de Porsche est de savoir si l'entreprise peut réussir sa transition pour devenir entièrement électrique tout en préservant, voire en augmentant ses marges. Il est clair, en comparant Porsche à Ferrari, qu'il y a place à l'amélioration et un avantage potentiel si Porsche devait améliorer ses opérations et étendre davantage sa marque. Volkswagen a promis que les synergies continueront d'exister entre le groupe Volkswagen et Porsche, mais pour le succès futur de Porsche, nous pensons que la clé est sa plus grande autonomie.
Les risques
L'un des principaux risques absolus pour l'action Porsche est la crise croissante du coût de la vie, car la hausse des coûts de l'énergie réduit le revenu disponible en Europe. Le secteur le plus à risque, en raison de la baisse de la demande en cette période difficile, est le secteur du luxe dans lequel se situe le constructeur automobile. Porsche est clairement sur le haut de gamme avec des ventes allant jusqu'à 1% du revenu et de la répartition de la richesse et pourrait également réduire considérablement sa consommation pendant la crise énergétique et inflationniste en cours. Étant donné que les acheteurs de Porsche sont des personnes fortunées, il est raisonnable de supposer que la baisse des marchés boursiers et obligataires pourrait avoir un impact majeur sur le sentiment parmi les 1% les plus riches du monde. Un autre risque pour Porsche est donné par un scénario dans lequel l'euro recommence à croître, ce qui réduirait la valeur des ventes internationales et sa compétitivité à l'étranger. La guerre en Ukraine ou les nouvelles épidémies de Covid pourraient à terme avoir un impact sur les chaînes d'approvisionnement et la demande de voitures Porsche.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/smartcity/ipo-porsche-pregi-difetti/ le Sun, 25 Sep 2022 13:52:03 +0000.