« Impacts de la phase de stagflation, avec un possible effet « yeux pleins et mains à moitié vides » ». L'analyse d'Antonio Cesarano, le stratège mondial en chef d'Intermonte.
Essayons de faire un tour d'horizon de la phase économique actuelle, en nous concentrant sur le thème principal qu'est la crise énergétique qui devient potentiellement menaçante en vue de l'hiver, pour conclure sur les possibles implications opérationnelles.
Quelle phase économique traversons-nous ?
• Stagflation globale, une phase que nous n'avons pas connue depuis les années 1970, encore une fois causée par un choc d'offre de matières premières. Dans ce cas, plus que le pétrole, les protagonistes sont les matières premières énergétiques utiles à la production d'électricité, de gaz (en Europe) et de charbon (en Chine), en tête
• Cette phase économique particulière est cependant vécue avec un focus sur les deux sous-phases distinctes comme les deux trames d'un film cinématographique :
ou maintenant beaucoup d'attention sur la "flation" compte tenu des niveaux croissants de matières premières et par conséquent de l'inflation.
o Par la suite (vraisemblablement à partir de novembre), l'accent pourrait être mis sur l'impact sur la croissance (le « cerf ») découlant des goulots d'étranglement, en particulier dans la chaîne d'approvisionnement asiatique.
Des signes de ralentissement se dessinent, enfin la PME chinoise en septembre sous la barre des 50. A quoi cela est-il dû ?
• Vous passez d'un facteur de ralentissement à un autre. D'abord la fermeture de certains ports importants en raison d'infections, bien que très limitées. Puis maintenant la question du rationnement de l'électricité qui conduit plusieurs provinces chinoises à réduire leur production. Le pic de demande post-pandémique conduit de plus en plus à l'élargissement des goulots d'étranglement, comme en témoignent les données PMI manufacturières chinoises pour septembre en dessous de 50.
• Un quatrième trimestre devrait donc être potentiellement marqué par une baisse des estimations de croissance pour 2022 et pour les entreprises une éventuelle baisse des guidances de chiffre d'affaires et de marges, du fait de l'impossibilité de trouver des approvisionnements adéquats en composants/matières premières en tout état de cause à des coûts croissants
Quelle est la raison de la forte hausse des matières premières ?
• Tout d'abord, je précise que la hausse est généralisée mais l'épicentre se situe dans les matières premières liées à la production d'électricité, notamment le gaz et le charbon. En Europe, l'accent est mis avant tout sur le gaz, étant une énergie fossile à moindre impact environnemental dans un contexte d'énergies renouvelables qui ne peuvent toujours pas remplacer les énergies fossiles et qui ont par ailleurs mis en évidence le point faible de leur intermittence, en l'absence d'un système à grande échelle échelle de conservation de l'énergie.
o En perspective, la « pile » hydrogène sera importante sur ce point, qui se hissera probablement encore plus au premier rang des priorités des investissements prévus pour la transition énergétique, probablement dès 2022. Les renouvelables sans batteries, c'est comme l'électricité sans contrôle
• La hausse des matières premières s'explique cependant en partie par des considérations géopolitiques.
Comment la géopolitique contribue-t-elle à la hausse des matières premières ?
• Il y aura des changements politiques majeurs en Europe entre 2021 et 2022. Après les élections allemandes (et la fin conséquente de l'ère Merkel), les élections présidentielles françaises suivront en avril 2022. Au cours de cette phase, les États-Unis réduisent l'importance stratégique de la Méditerranée pour se consacrer principalement à contenir la Chine, même d'un point de vue, point de vue militaire.
• Dans ce contexte, la Russie et la Chine tentent probablement d'orienter la nouvelle attitude géopolitique de la zone à leur égard et, pour tout faciliter, elles font peser leur importance, ralentissant la chaîne d'approvisionnement, la Russie avec le gaz, la Chine avec les composants et, enfin, phosphates importants pour les engrais (arrêt des exportations pour 2022) et dont la Chine est le premier exportateur mondial. Pour ces raisons également, les niveaux des stocks de gaz en Europe sont à des niveaux très bas pour la même période, les exposant au risque d'une crise énergétique, surtout si l'hiver n'est pas doux.
Quant aux implications opérationnelles, quel type de scénario pour les taux et les taux de change ?
• Sur le front des taux d'intérêt, la phase de stagflation pourrait progressivement « scinder » la courbe des taux d'intérêt. Maintenant, l'accent est mis sur l'inflation et la réduction connexe en cours et, par conséquent, nous pourrions assister à une phase temporaire de hausse des taux à long terme jusqu'à ce que la réduction commence vraiment, probablement le 3 novembre. A ce stade, le dix ans américain pourrait aller jusqu'à égaler le plus haut de mars dernier dans la zone des 1,75%
o Ensuite, lorsque l'accent est mis (à partir de novembre) sur le ralentissement de la croissance, on pourrait observer une tendance dichotomique :
la part des taux jusqu'à 5/7 ans jusqu'à suivre les manœuvres des banques centrales
la partie à partir de 10/15 ans en sens inverse pour suivre le ralentissement.
La courbe s'aplatit donc ce qui, dans le jargon obligataire, équivaut à un signal d'un ralentissement à venir, en partie déjà arrivé car la courbe s'aplatit depuis avril dernier.
• Sur le front des changes, l'eurusd a atteint le seuil important dans la zone des 1,16, principalement tiré par l'élargissement du différentiel de taux US/Allemagne mais aussi par la fuite vers la qualité en raison des discussions sur le plafond de la dette aux USA et j'ajoute également l'aiguillon de la ruée vers la thésaurisation des matières premières, pour éviter les pénuries en hiver. Les matières premières sont payées en dollars, ce qui renforce la demande pour le billet vert.
• Le mouvement d'octobre pourrait enregistrer un éventuel dépassement, peut-être jusqu'à la zone 1,14 mais ensuite, en fin d'année, l'accent mis sur le ralentissement pourrait conduire à l'hypothèse d'une plus grande progressivité également de la part des banques centrales et, par conséquent, d'un retour temporaire à 1,18 superficie / 1,20.
Et sur le front des capitaux propres ?
• La phase (temporaire) de hausse des taux pourrait s'accompagner de baisses plus importantes et plus fréquentes, en vue vers le 20 du mois, période où les baisses les plus importantes se sont produites jusqu'à présent à partir de mai. Cette fois, le 18 octobre est le moment où le Trésor américain pourrait effectivement manquer de ressources en l'absence d'une suspension/augmentation du plafond de la dette.
• Globalement, cependant, le creux pourrait être dépassé positivement en fin d'année grâce à la baisse attendue des taux longs induite par le ralentissement de la croissance précité à l'horizon 2022.
• La première sonnette d'alarme sur le thème du cerf pourrait venir non seulement des données macro prospectives mais aussi, et peut-être même avant, des rapports trimestriels américains de la seconde quinzaine d'octobre. Dans ce cas, on pourrait assister à de fréquentes baisses de guidance sur le front chiffre d'affaires / marges. Les entreprises supportent des coûts croissants et, surtout, ne parviennent pas à s'approvisionner en suffisance au rythme de la demande.
Autrement dit, plein les yeux et les mains… à moitié vides ou, comme disait Eduardo De Filippo, « adda passà a nuttata ». Dans ce cas, la "nuttata" est l'hiver.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/stagflazione-effetti/ le Sat, 02 Oct 2021 06:29:42 +0000.