2022 a commencé comme une année cahoteuse, avec des tronçons de route pleins de nids-de-poule alternant avec des tronçons fluides. L'analyse d'Alessandro Fugnoli, stratège en chef des fonds Kairos
Au cours de la première phase d'un cycle de reprise économique après une récession, les marchés boursiers s'envolent dans le ciel de la fantaisie. C'est comme s'ils se déplaçaient dans un espace sans obstacles, dans lequel les lois de la physique sont suspendues. Après une récession, tout le monde est sous-pondéré, soit parce qu'ils ont vendu, soit parce que la valeur de ce qu'ils détenaient a chuté en pourcentage du portefeuille. Le positionnement léger devient le carburant de la montée, car chacun doit normaliser son poids et n'a pas le temps de peser le pour et le contre de chaque choix d'achat avec l'étrier. Le marché monte comme de la crème fouettée.
Lorsque les poids sont revenus à la normale (et dans certains cas, ils sont même allés plus loin), les lois générales de la physique sont restaurées et l'étrier devient l'outil principal des choix d'investissement, qui deviennent plus rationnels.
Parallèlement à la plus grande rationalité des choix, la normalisation des portefeuilles restaure la peur comme composante permanente des décisions. En conséquence, chaque cycle de rallye des actions, après la première phase insouciante, sera invariablement confronté à quatre tests difficiles au cours de son déroulement. Ce sont quatre rites de passage qui, dans les quatre cycles décennaux qui se sont succédés depuis le début des années 1980, ont marqué le passage du temps pour la reprise de l'économie et la hausse des actions.
Ces épreuves, régulièrement accompagnées de vagues de peur, sont la peur des hausses de taux, la peur de la croissance, la peur de l'inflation et la peur des profits. Dans des cycles normaux ces vagues de peur se succèdent dans l'ordre que nous avons dit. La crainte d'une hausse des taux se manifeste entre la deuxième et la troisième année de reprise. Entre la quatrième et la cinquième année, la crainte se répand que la hausse des taux ait été excessive et puisse conduire à l'arrêt prématuré de la croissance. Dans cette phase, les banques centrales arrêtent les hausses de taux et l'économie a le temps de s'adapter aux hausses précédentes et de recommencer à croître. Lorsque la ré-accélération devient évidente, la peur de l'inflation arrive, qui, jusque-là restée sous le radar des marchés, s'accélère et oblige les banques centrales, désormais en retard sur les événements, à revenir à la hausse des taux. La dernière crainte en date, dans la phase de maturité du cycle, est celle d'une récession des bénéfices. L'économie continue de croître, mais les marges des entreprises sont comprimées par les investissements excédentaires des années précédentes, l'épuisement de la demande de consommation arriérée et la hausse des coûts de la main-d'œuvre et des composants.
Le cycle expansionniste actuel, qui a débuté au second semestre 2020, présente des anomalies importantes par rapport aux quatre cycles majeurs précédents. Le principal est qu'il sera probablement plus court, plus ciblé et plus intense. La seconde est que l'inflation, qui dans les cycles classiques se produit dans la deuxième moitié du cycle, s'est déjà manifestée cette fois-ci dans la deuxième année. La troisième est que l'inflation n'a pas initialement conduit à une vague de craintes sur les taux d'intérêt, car elle a longtemps été considérée comme transitoire.
Jusqu'à présent, dans ce cycle, nous avons eu deux vagues de craintes pour les taux. L'un était au début de 2021, avant l'explosion des prix, et ce n'était pas dû à l'inflation mais à la grande vigueur de la reprise économique. L'autre a eu lieu au cours des dernières semaines et a conduit à un aplatissement de la courbe et à une réduction drastique des secteurs d'actions de croissance non rentables.
L'année prochaine, avant les cycles précédents, nous pourrions avoir une vague de peur liée à la croissance. Nous aurons en fait des taux plus élevés, moins de liquidités et une économie qui ralentit. La crainte d'une erreur de politique sera plus grande si l'inflation n'a pas baissé de manière convaincante entre-temps. Peut-être aurons-nous aussi l'année prochaine une vague de craintes pour les profits si le ralentissement de la demande finale, également favorisé par la normalisation monétaire et budgétaire, enlève aux entreprises un espace pour répercuter les hausses des coûts en amont et du coût du travail.
Tout cela peut sembler inquiétant mais c'est, comme nous l'avons vu, en grande partie physiologique. Les fortes hausses des actions des cycles précédents ont été parsemées de craintes petites et grandes et ont connu des corrections de milieu de cycle parfois violentes (1987, 2018) et à d'autres moments importantes (1997, 2015-16), puis ont réussi à bien se redresser et à faire marquer de nouveaux sommets dans la phase finale du cycle. L'important, même dans ce nouveau cycle, sera d'éviter de trop se faire mal et de sortir du marché pendant les vagues de peur, en essayant de regarder les choses d'en haut. Si 2021 a été une année de randonnées sans effort, 2022 a commencé comme une année cahoteuse, avec des sections de route remplies de nids-de-poule alternant avec des sections fluides. Le résultat sera une fourchette de négociation large mais bien définie (entre 4000 et 5000 pour l'indice SP 500) et peu risquée. En d'autres termes, ce sera un environnement avec amplement d'espace pour travailler de manière constructive, aidé par une plus grande rationalité et sélectivité généralisées (voir le comportement de la grande technologie de nos jours). De son côté, 2023 s'annonce comme une année plus risquée qu'il faudra aborder avec plus de prudence.
S'agissant du court terme, la bonne reprise qui se dessinait après la vague de peur de janvier se refroidit un peu en raison de quelques déceptions sur les bénéfices, du ralentissement général (mais temporaire) de ce premier trimestre et de banques centrales plus réactives à l'égard à l'inflation. Ce refroidissement aura un côté positif s'il parvient à briser le cycle névrotique des corrections et des contre-attaques rapides.
Quant au fond des inquiétudes, il est encourageant que pas moins de cinq hausses de taux pour cette année soient déjà incorporées dans les dollars publics, que la BCE, au-delà des tons moins relâchés, maintienne un rythme très lent de normalisation monétaire et que la deuxième trimestre verra à nouveau une forte croissance dans toutes les économies.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-le-borse-andranno-sullaltalena/ le Sun, 06 Feb 2022 06:33:58 +0000.