«Fixed Income – Some Reflections on Sustainability Bonds», par Philipp Buff, responsable de la recherche crédit, Stéphane Rüegg, Senior Client Portfolio Manager de Pictet Asset Management
Il y a de nombreuses années, les investisseurs en actions ont été les premiers à prendre en compte les critères environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) en utilisant des stratégies dédiées et l'engagement des investisseurs. Et après quelques faux départs, les titres à revenu fixe rattrapent enfin leur retard. La valeur des obligations en circulation classées ESG atteint actuellement 1 billion de dollars américains. Un chiffre certainement destiné à augmenter. L'une des raisons est l'arrivée d'un nouvel instrument innovant, des obligations liées à la durabilité. Offrant une nouvelle façon d'interagir avec les entreprises sur les questions que les investisseurs jugent les plus importantes, ces actions ont le potentiel de devenir la forme standard d'investissement ESG obligataire. Au fil du temps, ils peuvent même remplacer les instruments traditionnels en tant que forme standard de crédit.
ILS NE SONT PAS GREEN BOND
Les obligations durables ne doivent pas être confondues avec les obligations vertes , qui sont émises avec un engagement à utiliser le produit pour des projets spécifiques en faveur de l'environnement. Les entreprises qui émettent des obligations liées au développement durable, quant à elles, s'engagent à atteindre des objectifs d'entreprise spécifiques sur une période donnée. Cela offre aux investisseurs la possibilité de sélectionner des émetteurs dont les priorités globales en matière de développement durable correspondent aux leurs. Cela donne également aux émetteurs une grande flexibilité pour trouver une cible qui répond à leurs besoins, quels que soient leur taille, leur cote de crédit, leur secteur ou leur région.
L'établissement d'objectifs précis est une caractéristique importante de ces outils. En fait, de nombreux investisseurs sont sceptiques à l'égard des obligations vertes car il est difficile d'évaluer si l'argent collecté est réellement destiné à des projets environnementaux. Les obligations durables résolvent ce problème en intégrant une forte incitation pour les sociétés émettrices à adopter des pratiques plus durables. Cette incitation prend la forme d'une «sanction», sous forme de coupons plus élevés ou de paiements supplémentaires aux investisseurs à l'échéance, qui sont activés chaque fois que les objectifs fixés ne sont pas atteints.
DANS TOUS LES SECTEURS ET À CHAQUE NOTATION
Enel, un service public italien, a été le premier à émettre une obligation liée au développement durable en 2019. Quelques autres entreprises ont emboîté le pas, y compris la société brésilienne de pâtes et papiers Suzano, la principale société pharmaceutique Novartis et Chanel, la marque de luxe française.
Étant donné que la réalisation d'un projet environnemental important et coûteux n'est pas une condition préalable, il y a aussi de la place pour les petites entreprises, y compris celles du secteur à haut rendement, avec une expansion conséquente des options d'investissement. Étant donné le grand nombre d'anges déchus enregistrés cette année (c'est-à-dire les entreprises qui ont récemment perdu leur cote de qualité investissement), nous pouvons nous attendre à ce que les obligations liées au développement durable soient concentrées dans le segment de notation BB qui représente actuellement presque 75% du marché européen du haut rendement.
Nous attendons également des institutions financières qu'elles adoptent ces outils, intégrant les objectifs ESG dans la composition de leurs portefeuilles de prêts.
Il est logique de croire que le large éventail d'objectifs de durabilité potentiels peut aider à diffuser cet outil dans tous les secteurs – contrairement aux obligations vertes, qui ont jusqu'à présent été largement émises par les services publics. Le commerce de détail fait partie des secteurs qui pourraient s'avérer une riche source d'obligations liées au développement durable dans les années à venir.
Mais surtout, ce n'est pas qu'une question d'environnement. Alors que les premières obligations liées au développement durable étaient liées à des objectifs environnementaux tels que la réduction des émissions de gaz à effet de serre, la société pharmaceutique Novartis a décidé de se concentrer sur l'accès aux médicaments pour les groupes à revenu faible et intermédiaire. Cela reflète les spécificités du secteur et la stratégie de l'entreprise et démontre que ces obligations peuvent inclure des objectifs personnalisés choisis parmi l'ensemble des critères ESG. Au fil du temps, nous prévoyons voir des objectifs plus sociaux et axés sur la gouvernance aux côtés des objectifs environnementaux, ce qui pourrait différencier davantage les obligations liées au développement durable des obligations vertes.
L'ENGAGEMENT PAYE
Cependant, investir dans ces nouveaux titres a un compromis: cela nécessite plus d'attention et une due diligence plus approfondie.
Les objectifs sont-ils raisonnables, réalisables et mesurables? Sont-ils vraiment conformes aux principes ESG? Les rendements offerts reflètent-ils fidèlement les risques de l'émetteur? Les sanctions sont-elles suffisamment élevées pour inciter au changement, tout en restant équitables?
Pour le moment, une hausse du coupon de 25 pb semble être la pénalité la plus courante, mais elle est faible par rapport au coupon initial d'une obligation. Idéalement, la pénalité devrait être similaire aux augmentations de coupon qui se produisent lorsque les notes des émetteurs sont abaissées – près de 125 pb. En d'autres termes, un objectif de durabilité devrait être aussi important qu'un objectif de notation de crédit. Chanel a fait un premier pas vers l'arrêt de la tendance des 25 pb.
La demande d'obligations liées au développement durable a été forte. La plupart des nouvelles émissions en 2020 sont arrivées sur le marché à des niveaux plus chers que les obligations similaires négociées sur le marché secondaire, ce qui démontre un fort intérêt des investisseurs pour ce type de dette. Bon nombre de ces obligations se négocient désormais à une «prime négative» par rapport aux obligations standard.
Si les investisseurs doivent faire attention à ne pas payer trop cher, le prix jusqu'à présent est révélateur du rôle que les obligations liées au développement durable pourraient jouer à l'avenir. Nous nous attendons à ce que leur popularité augmente encore grâce à la récente décision de la Banque centrale européenne d'inclure ces obligations dans ses programmes d'achat et en garantie à partir de janvier 2021. Il s'agit d'un changement important, d'autant plus que la BCE a précédemment exclu les structures. augmentation des coupons (ceux déclenchés, par exemple, par la détérioration des notations). L'admissibilité progressive de ces instruments devrait stimuler de nouvelles émissions dans les mois à venir.
Il existe d'autres facteurs susceptibles d'offrir un soutien.
En alignant les objectifs spécifiques de chaque entreprise sur ceux de la taxonomie verte de l'UE et / ou des objectifs de développement durable (ODD) des Nations Unies, la croissance du marché pourrait être encore plus rapide.
À notre avis, les obligations intégrant les ODD 3, 7 et 13 – qui concernent l'énergie propre, l'action climatique, la santé et le bien-être – pourraient se multiplier.
Il est également possible que les obligations incluent d'autres objectifs ODD, notamment l'eau potable et l'assainissement, la réduction des inégalités, la consommation et la production responsables.
Dans toutes les classes d'actifs, l'investissement ESG passe rapidement des outils de niche aux solutions grand public. Nous pensons que les obligations liées au développement durable joueront un rôle clé dans cette révolution. À mesure que le marché se développera, ils gagneront une part plus importante non seulement dans les portefeuilles de crédit durable dédiés, mais également dans les portefeuilles d'obligations ordinaires. Pour les investisseurs, cette innovation offre la possibilité d'aligner leurs priorités ESG sur celles des entreprises dans lesquelles ils investissent, de soutenir des progrès mesurables et concrets vers la durabilité, ainsi que de profiter d'un ensemble croissant d'opportunités ayant le potentiel de générer des rendements attractifs. .
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/obbligazioni-sostenibilita-credito/ le Sat, 05 Dec 2020 07:00:33 +0000.