L'analyse d'Alessandro Fugnoli, stratège en chef des fonds Kairos
Deux thèmes, un majeur et un mineur, ont dominé la scène du marché après que la pandémie a ouvert une nouvelle phase. Le premier, le majeur, était le thème de la reprise et s'est rapidement installé à partir d'avril 2020. Le second, le mineur, était celui de l'excès de relance et s'est ouvert le 6 janvier avec la victoire démocratique en Géorgie et la conquête conséquente de le Sénat, avec la possibilité, par l'administration Biden, de mener une politique fiscale particulièrement agressive.
Ceux qui ont adhéré exclusivement au thème majeur, la reprise, ont acheté en bourse (sans trop distinguer entre croissance et valeur) et ont pris quelques positions haussières sur les matières premières, sans exagérer. Quant aux obligations, elle s'est limitée à raccourcir la durée et à privilégier les crédits par rapport aux obligations d'État. Ceux qui ont suivi ce scénario classique et éprouvé ont eu jusqu'à présent une grande satisfaction non seulement parce qu'ils ont vu la valeur de leur portefeuille augmenter, mais aussi parce qu'ils ont pu dormir tranquillement la nuit pendant tous ces mois. Au final il a gagné sur tout et la volatilité sur les obligations et les matières premières ne lui a pas fait de mal, car de toute façon les obligations d'Etat sont aujourd'hui (en cours) en dessous des niveaux d'il y a un an, alors que toutes les matières premières sont au dessus.
En revanche, ceux qui ont mis de côté le thème majeur de la reprise pour se concentrer dès janvier sur les possibles dérives de la reflation ont imaginé la transformation immédiate de l'Amérique dans une réplique de celle des années 1970, cette fois intellectuellement dominée par la théorie monétaire moderne. . Sur cette base, il a acheté agressivement toutes les matières premières alors que celles-ci, en 2020, avaient déjà beaucoup augmenté. Ensuite, il est tombé sur le dollar contre toute autre devise, y compris l'euro. Finalement, il a été déposé sur le gouvernement.
Ce faisant, il a poussé le rendement du Trésor de 1,10 mi-janvier à 1,74 fin mars tandis qu'il achetait l'euro, comme nous l'avons vu plus tard, sur les plus hauts de la période, soit 1,23 contre dollar.
A noter que si la première approche, investissant dans le thème majeur de la reprise, a été choisie par la monnaie tranquille (argent réel) qui n'utilise pas de levier, la seconde a été principalement suivie par une partie de la monnaie intelligente, qui utilise de manière agressive l'effet de levier. Cela signifie que lorsque l'euro a perdu de sa vigueur (d'abord en janvier puis en mai), lorsque les matières premières ont cessé d'accélérer de plus en plus et lorsque les obligations, qui semblaient se diriger vers les deux pour cent, ont remarqué que la Fed ne cachait pas les Face à l'inflation, ces investisseurs se sont retrouvés surchargés d'euros et de matières premières et à court d'obligations et ont dû fermer frénétiquement leurs positions, entraînant les marchés eux-mêmes dans le sens inverse de ce qu'ils avaient imaginé.
A ce jour, compte tenu de la phase de liquidation de ces positions spéculatives conclue, ceux qui ont suivi la seconde approche constatent des pertes de change et un profit modeste, par rapport à janvier, sur les matières premières et les obligations. Il a ensuite terminé même d'un côté, mais il s'est donné de nombreuses nuits agitées de l'autre.
Avec cette lecture, on a donc un mouvement naturel et physiologique (celui de la récupération) qui était flanqué d'une vague anormale qui créait d'abord des excès dans un sens puis refluait complètement.
Maintenant que cette distraction causée par le raz-de-marée est terminée, pourrait-on penser, le thème sous-jacent, celui de la reprise, devient plus clairement visible, et c'est là-dessus que doit se baser la seconde partie de l'année. C'est vrai dans une large mesure, mais entre-temps, les choses se sont compliquées. Le parcours reste le même, la reprise, mais la navigation devient désormais plus exigeante et les nuits s'annoncent un peu moins sereines.
Le premier problème est celui de l'inflation. Les reflationnistes (ceux qui se sont concentrés sur la deuxième approche) ont confondu la première vague inflationniste avec la hausse lente et structurelle que l'on commencera à voir à partir de 2023. Entre le premier et le deuxième mouvement il y aura une phase d'accalmie, aussi trompeuse , peut-être, d'autant que la première vague était trompeuse. Le Congressional Budget Office, un centre bipartite respecté sur lequel les politiciens de Washington s'appuient lorsqu'ils veulent connaître les vraies factures, a recalculé l'écart de production pour les prochaines années et a anticipé jusqu'au premier trimestre 2022 lorsque l'Amérique aura comblé l'écart. entre la production réelle et la production potentielle non inflationniste. Le CBO, avec sa grande autorité, a donc confirmé l'analyse de JP Morgan, qui voit la fermeture de l'output gap dès la fin de cette année. Cela conduit à une alternative sans intérêt. Soit la croissance, pour éviter l'inflation structurelle, sera inférieure à ce qu'attend le consensus, soit on parlera d'inflation dans les années à venir et ce sera alors une inflation moins spectaculaire mais plus généralisée dans tous les recoins de l'économie et, surtout, solide et enracinée, avec une croissance lente au début puis plus rapide.
Une deuxième difficulté possible pour la navigation dans la seconde moitié est donnée par la croissance moins brillante qu'attendu. Nous restons d'avis que le ralentissement amorcé entre mai et juin est temporaire, mais la situation devra être surveillée de près.
Une troisième difficulté, cette fois interne aux marchés, est déjà offerte par les valorisations et le positionnement. Les valorisations, pour être soutenables, ont besoin d'un bon niveau de croissance (probable, on l'a vu, mais pas certain). Quant au positionnement, l'idée d'un marché équilibré s'est récemment répandue, mais cela reste à démontrer.
Lundi, avec sa baisse brutale, doit être pris en considération non pas tant pour l'ampleur de la correction, mais pour le fait qu'une baisse absolument physiologique a produit un niveau de peur presque comparable, selon un sondage de CNN, à celui de un accident. Cela signifie que le marché a soit une queue de paille sur les valorisations, soit un positionnement qui n'est pas aussi équilibré qu'on le pensait au départ.
Le fait que la chute de lundi ait été rapidement récupérée signifie que l'abondante liquidité créée par les banques centrales fonctionne toujours bien pour maintenir le niveau de la mer et les bateaux naviguant au-dessus à un niveau élevé. C'est pourquoi, au final, nous continuons de voir un second semestre sensiblement positif pour les bourses et les matières premières, mais avec des anticipations de hausse moins importantes qu'au premier semestre et avec un peu plus de volatilité.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/mercati-timori-seconda-meta-2021/ le Sun, 25 Jul 2021 06:37:40 +0000.