Énergie, inflation et production industrielle : une comparaison utile entre l'Italie, l'Allemagne, la France et l'Espagne. Et que fait la BCE ? Analyse de Giuseppe Liturri
Les données préliminaires relatives à l'inflation du mois de décembre publiées les 4 et 5 janvier nous donnent, une fois de plus, l'image d'une zone euro divisée comme une pomme, dont les principales économies affichent des tendances différentes. Parfois dans la même direction mais seulement temporellement déphasés, dans certains cas réellement divergents. Au milieu de ces signaux très hétérogènes, il n’y a qu’un seul arbitre, la BCE, qui dispose d’un ensemble d’outils nécessairement uniques pour chacun. Et comme nous l’ont appris les 25 ans d’histoire de la zone euro, un costume taille unique ne convient à personne.
L'évolution des prix en décembre 2023 (vers décembre 2022) a permis à l'Italie de se différencier considérablement des trois autres principales économies de l'union monétaire qui, avec l'Italie, représentent 73 % du PIB global. L'indice harmonisé a enregistré 0,5%, contre 2,9% dans la zone euro , 4,1% en France, 3,8% en Allemagne et 3,3% en Espagne. En novembre, le même chiffre était respectivement de 0,6%, 3,9%, 2,3% et 3,3%. On constate donc que l'Italie a été le seul pays à enregistrer une nouvelle baisse de l'inflation en décembre.
Tout cela grâce (ou démérite) à la composante prix des produits énergétiques qui a enregistré un -25% en décembre 2022 et, bien qu'elle ne pèse que 10,6% sur l'indice total, a une influence décisive sur le résultat final.
Mais cette évolution significative des prix de l'énergie est également le résultat de la comparaison avec décembre 2022. En effet, comme le montre le graphique, ce mois a été le dernier d'un terrible trimestre au cours duquel l'inflation en Italie – toujours en raison de l'augmentation exceptionnelle des prix des produits énergétiques – était supérieur de 3,1 points à la moyenne de la zone euro (12,3% contre 9,2%). Une véritable effusion de sang et le dernier héritage des choix estivaux du gouvernement Draghi et de la course folle à l'achat de gaz. Seule l’Allemagne, pour des raisons évidentes, a enregistré une inflation supérieure à la moyenne de la zone euro au dernier trimestre 2022. La France – en raison de la disponibilité de l'énergie nucléaire et de mesures importantes pour atténuer le coût de l'énergie et l'Espagne – en raison de la plus grande disponibilité de GNL par bateau et de mesures d'apaisement similaires – ont connu au cours des mêmes mois une inflation d'environ 6 à 7 %. En nous comparant à une base aussi élevée, cela explique la raison du chiffre italien exceptionnellement bas. A l’inverse, pour les autres pays, une base de comparaison relativement plus basse explique le taux d’inflation plus élevé en décembre.
Justement en raison du changement de base de comparaison, il est très probable que fin janvier l'ISTAT communiquera un chiffre d'inflation très proche de 2% et il n'y aura aucune raison de s'étonner de cette hausse soudaine. Par hypothèse, si l'évolution des prix par rapport à décembre était nulle, l'inflation tendancielle serait de 2% (avec +0,2% cyclique, on aurait plutôt une tendance de +2,2%).
En observant le phénomène dans une perspective plus large et en comparant l'indice des prix harmonisé de décembre 2023 avec celui de décembre 2021 – lorsque la hausse de l'inflation était déjà en cours, mais pas sur le mode explosif enregistré en 2022 – l'Italie reste parmi les pays les plus touchés par l'inflation. . La hausse des prix a été de 12,9%, contre 12,4% dans la zone euro, 13,7% en Allemagne, 8,9% en Espagne et 11,1% en France. Malgré le ralentissement des deux derniers mois, la cicatrice est malheureusement très profonde.
Puisque la composante énergétique a été décisive pour déterminer les différences (d'abord à la hausse, puis à la baisse) par rapport aux autres pays, le ministre Adolfo Urso s'est-il trompé lorsqu'il a immédiatement salué sur les réseaux sociaux le « plein succès du chariot tricolore » ? Non, il a raison. Il n'a tout simplement pas réussi à ajouter un graphique. Et pour le comprendre, il suffit d'observer l'évolution de l'inflation nette de l'énergie, de l'alimentation et du tabac ou, mieux encore, uniquement nette de l'énergie et des produits alimentaires frais (ce qu'on appelle « l'inflation sous-jacente », c'est-à-dire nette des composantes les plus volatiles). Dans les deux cas, l'Italie a enregistré une inflation respectivement de 3% et 3,2% en décembre, avec une baisse significative par rapport à novembre (3,3% et 3,7%). La comparaison internationale des 24 derniers mois nous voit constamment en dessous de la moyenne de la zone euro (3,9% en décembre) et, depuis juillet, l'Italie enregistre régulièrement une inflation sous-jacente inférieure même à celle de l'Espagne et de la France. Dans le même temps, l’Allemagne est en grande difficulté, avec un maximum de 8 % en mars 2023 – quand l’Italie enregistrait 6,8 % – et, depuis lors, il a toujours été au moins un demi-point supérieur au nôtre.
Il est donc vrai que la flambée des prix des produits énergétiques a violemment touché notre pays, plus que d’autres. Mais il est également vrai que la transmission progressive de l’onde de choc des hausses à tous les autres secteurs, notamment les services, traditionnellement moins flexibles, s’est produite avec moins d’intensité que dans les trois autres principales économies de la zone euro. C'est ce que disent les données et cela suffit, indépendamment ou même grâce au chariot d'Urso.
La relative modération des hausses trouve le revers de la médaille lorsqu'on observe l'évolution de la production industrielle, plus faible ici qu'ailleurs. En comparant l'indice mensuel désaisonnalisé de novembre 2023 avec celui de novembre 2021, l'Italie – bien qu'elle soit celle qui a le mieux fait en prenant comme base 2015 – marque -6,3%, l'Allemagne -4,6% et la France +1,1%. Bref, la dynamique des prix a été moins soutenue également parce que la production industrielle, frappée par la crise des prix de l'énergie, a ralenti ici plus qu'ailleurs.
Face à cette situation, Christine Lagarde ne peut rester les bras croisés. Même si les taux sur les maturités moyennes-longues ont baissé d'environ 100 points de base par rapport aux plus hauts d'octobre, les taux sur les maturités courtes (Euribor 1 et 3 mois) sont bloqués depuis des mois entre 3,8% et 3,9%. Et cela n’est tout simplement pas viable pour les familles et les entreprises. Et la présidente Giorgia Meloni, lors de la conférence de presse du 4 janvier, a également évoqué un effet positif attendu sur les comptes, découlant de la baisse espérée des taux.
Lagarde a fait une déclaration au Financial Times le 10 novembre, dans laquelle elle a annoncé que la BCE commencerait à réduire ses taux au plus tôt au cours des deux prochains trimestres.
Les récentes déclarations de Lagarde elle-même – qui sous-entendait qu'elle ne voulait rien faire avant juin – et de son économiste en chef Philip Lane – selon lequel la baisse des taux n'est pas un sujet à l'ordre du jour à court terme – ne laissent pas présager des changements. en direction.
Les prochaines réunions du Conseil d'Administration sont prévues les 25 janvier, 7 mars et 11 avril. Déjà le 25 janvier risque d'être trop tard.
Cet article est une traduction automatique de la langue italienne d’un article publié sur le magazine Début Magazine à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-la-bce-non-puo-stare-ferma/ le Sat, 13 Jan 2024 20:34:44 +0000.